中国経済の二重の亀裂：内需の縮小とAI主導の輸出ブーム

消費エンジン停止：小売売上高、3年ぶり減少

2026年5月、中国の社会消費品小売総額は前年同月比0.6%減少し、4月の0.2%微増から反転しただけでなく、市場予想の横ばいも下回った。2022年12月以来の月次減少となり、国内消費の勢いが著しく減退したことを示している。

自動車業界は特に弱く、国内自動車販売は8か月連続で減少し、全体の小売を押し下げる最大の要因となった。「メーデー」連休中の旅行者数は増加したものの、観光客の消費意欲は低調で、政府が推進する「下取り新交換」プログラムの効果は徐々に薄れている。また、前年同期の高基数も前年比減少幅を拡大させた。

上海のあるバーのマネージャーは、企業の娯楽予算削減により客足が減少し、グループ割引を導入しても利益を押し上げるのは難しいと述べた。消費者はより理性的になり、衝動買いは減少している。

鉱工業生産は逆行増加：AIと輸出が唯一の明るい材料

消費の低迷とは対照的に、5月の規模以上工業付加価値は前年同月比4.5%増加し、4月の4.1%増、市場予想の4.3%増を上回った。成長の主因はハイテク製造業、特にAI関連分野である。世界的なAI投資ブームにより、中国のハイテク製造業の生産高は15.1%急増し、世界最大の製造業国が従来の輸出が直面する逆風を一部相殺するのに貢献した。

輸出の底堅さは予想外だった。イラン戦争により一時は世界貿易への懸念が高まったものの、中国企業はAI技術の恩恵と先行受注効果により、5月の貿易データは依然として堅調だった。輸出の好調が鉱工業生産を支える重要な要因となっている。

投資の低迷続く：不動産とインフラの二重の圧迫

固定資産投資は1～5月累計で前年同期比4.1%減少し、1～4月の1.6%減、予想の2%減を大幅に下回った。国家統計局報道官は、一部地域の高温多雨の天候や新旧成長エンジンの転換が主因だと述べた。

不動産投資の落ち込みはさらに拡大し、1～5月は前年同期比16.2%減少し、1～4月の13.7%減から悪化した。新規着工面積と販売面積の減少幅も拡大している。一部の一線都市では不動産価格が安定化の兆しを見せているが、全国の新築住宅価格は前月比の下落幅が加速している。

居民融資のデータは弱く、収入の増加が鈍く雇用の不確実性が高まる中、住宅購入・借入に対する慎重な姿勢を示している。労働市場は依然として圧力にさらされており、約1270万人の大学卒業生が就職市場に流入する一方、AIによる代替への懸念が労働者の不安を強めている。ただし、5月の調査失業率は5.1%に微減した。

構造的分化が進展：政策介入への期待高まる

エコノミストは、中国経済は複数の「分裂」を示していると指摘する。内需と外需、AIと伝統産業、モノ消費とサービス消費である。1～5月のサービス消費は5.4%増加し、モノ消費よりは良好だが、1～4月からは減速している。現在のトレンドに基づけば、第2四半期のGDP成長率は第1四半期の5％から4.5％に減速すると予想される。通年で4.5％～5％の成長目標を達成することは難しくないが、内需の弱さは依然として政策支援を必要としている。多くのアナリストは、第3四半期末（おそらく7月に第2四半期のGDPデータが発表された後）に、政府がより多くの「微調整」措置を打ち出し、消費の安定化に重点を置くと予想している。

輸出の好調は短期的には内需不足を緩和できるが、中国の拡大する貿易黒字は貿易相手国との摩擦を引き起こす可能性がある。欧州はすでに注目しており、潜在的な貿易紛争は今後数カ月の重要なリスクとなる。

展望：政策の余地と長期的な課題

中国政府は、新たな都市化、農村振興、「新たな質の生産力」の発展、公共サービスの改善など、将来の投資には依然として余地があると強調している。しかし、不動産市場の大幅な調整、人口構造の変化、そしてグローバルサプライチェーンの再編は、経済成長モデルの加速的な転換を求めている。

現在、中国経済の二重の速度——内需の冷え込みと外需の過熱——は、短期的な循環現象であると同時に、長期的な構造的課題も反映している。政策立案者は、成長の安定化と改革の促進の間でバランスを取る必要があり、世界的なAIブームのチャンスを持続可能な内生的成長エンジンに転換できるかどうかが、今後数年の重要な課題となる。