تحت تأثير الحرب في الشرق الأوسط، يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس: توازن صعب بين هدف التضخم وضعف النمو.

من الحرب إلى التضخم: البنك المركزي الأوروبي عند مفترق طرق السياسات

في 11 يونيو 2026، أعلن مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة بمقدار 25 نقطة أساس، حيث ارتفع سعر الفائدة على تسهيلات الودائع من 2.00% إلى 2.25%، وسعر عمليات إعادة التمويل الرئيسية من 2.15% إلى 2.40%، وسعر الإقراض الهامشي من 2.40% إلى 2.65%. يُعد هذا أول إجراء لرفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي منذ اندلاع حرب الشرق الأوسط، ويستهدف صراحةً مكافحة الضغوط التضخمية الناجمة عن الصدمة في أسعار الطاقة.

في بداية العام، حين كانت التوقعات بالتيسير النقدي هي المسيطرة على الأسواق، بدا هذا القرار لافتًا بشكل خاص. ومع ذلك، فإن استمرار الحرب غيّر المسار قصير الأمد للتضخم، وأجبر السياسة النقدية على إعادة المعايرة. أوضح البنك المركزي الأوروبي في بيانه أن حرب الشرق الأوسط تولّد ضغوطًا تضخمية، وأن قرار رفع أسعار الفائدة هذا يتسم بالمتانة في ظل سيناريوهات متعددة — وهو ما يكشف بالضبط حالة عدم اليقين الشديدة التي يواجهها صناع القرار.

رفع توقعات التضخم: قناة انتقال صدمة الطاقة

وفقًا للتوقعات الأساسية الجديدة لموظفي نظام اليورو، من المتوقع أن يبلغ متوسط التضخم الإجمالي في منطقة اليورو 3.0% في عام 2026، و2.3% في عام 2027، على أن ينخفض إلى 2.0% في عام 2028. وبالمقارنة مع توقعات مارس، تم رفع مسار التضخم لعامي 2026 و2027 بشكل ملحوظ، ويُعزى المحرك الأساسي لذلك إلى ارتفاع أسعار الطاقة، ومن المتوقع أن ينتقل هذا الارتفاع جزئيًا إلى أسعار الغذاء والسلع والخدمات.

أما التوقعات الخاصة بالتضخم الأساسي، باستثناء الطاقة والغذاء، فهي أكثر إثارة للاهتمام: فمن المتوقع أن تظل عند 2.5% في عامي 2026 و2027، قبل أن تنخفض إلى 2.2% في عام 2028. وهذا يعني أنه حتى مع تلاشي صدمة الطاقة تدريجيًا، لا تزال الضغوط السعرية الكامنة تنطوي على لزوجة، وقد تعود مصادرها إلى نمو الأجور، وسلوكيات التسعير لدى الشركات، وإعادة هيكلة سلاسل الإمداد. ويبدو أن هدف الـ 2% متوسط الأجل الذي حدده البنك المركزي الأوروبي سابقًا يتطلب وقتًا أطول لتحقيقه.

يعكس رفع توقعات التضخم التأثير العميق للحرب على أسواق الطاقة. تُعد منطقة الشرق الأوسط عقدة رئيسية لإمدادات النفط والغاز عالميًا؛ فالنزاع لم يرفع أسعار النفط الخام والغاز الطبيعي بشكل مباشر فحسب، بل أدى أيضًا إلى سلسلة من ردود الفعل في تأمين الشحن، ومسارات الخدمات اللوجستية، وتسعير العقود طويلة الأجل. وبالنسبة لمنطقة اليورو التي تعتمد على استيراد الطاقة، فإن الضغوط التضخمية المستوردة تؤدي إلى تآكل الدخل الحقيقي بشكل أكبر عبر تدهور شروط التبادل التجاري، مما يُحدث حلقة ارتداد سلبية على جانب الطلب.

خفض توقعات النمو: شبح الركود التضخمي يلوح في الأفق

على النقيض الصارخ من رفع توقعات التضخم، تم خفض توقعات النمو الاقتصادي. تُظهر أحدث التوقعات الأساسية أن متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في منطقة اليورو سيبلغ 0.8% فقط في عام 2026، و1.2% في عام 2027، و1.5% في عام 2028. وبالمقارنة مع توقعات مارس، تم خفض توقعات النمو لعامي 2026 و2027 على حد سواء. ويعزو البنك المركزي الأوروبي ذلك إلى التأثير الأكثر وضوحًا للحرب على أسواق السلع الأساسية، والدخل الحقيقي، والثقة.هذه التركيبة — تضخم صاعد ونمو هابط — هي الصورة النمطية للركود التضخمي. ورغم أنه من غير المرجح أن تدخل منطقة اليورو في ركود حاد، فإن معدل النمو البالغ 0.8% يعني تقريبًا ركودًا في نصيب الفرد من الناتج. ويواجه قطاع التصنيع ضغوطًا مزدوجة من ارتفاع تكاليف الطاقة وضعف الطلب الخارجي، وبينما يظل قطاع الخدمات أكثر مرونة، فقد بدأت مؤشرات الثقة في الضعف.

بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي حالة عدم اليقين المرتبطة بالحرب إلى تثبيط الاستثمارات. إذ تميل الشركات، في مواجهة تقلبات أسعار الطاقة والمخاطر الجيوسياسية، إلى تأجيل الإنفاق الرأسمالي، مما يزيد من إضعاف إمكانات النمو في الأمد المتوسط. وأكد البنك المركزي الأوروبي في بيانه أن التأثير الكامل للحرب على التضخم والنمو في الأمد المتوسط سيعتمد على شدة صدمة أسعار الطاقة ومدتها، وحجم آثارها غير المباشرة وآثار الجولة الثانية.

منطق رفع أسعار الفائدة: التمسك بالهدف في ظل عدم اليقين

لماذا يختار البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة في وقت يعاني فيه النمو من هذا الضعف؟ يكمن الجوهر في مهمته المتمثلة في الحفاظ على استقرار الأسعار. وأعاد المجلس الحاكم تأكيد التزامه بضمان عودة التضخم إلى هدف 2% في الأمد المتوسط. وتتجاوز توقعات التضخم الحالية هذا المستوى، مع وجود مخاطر صعودية، لذا فإن تشديد السياسة النقدية بشكل مناسب أمر ضروري.

وأشار البنك المركزي الأوروبي على وجه الخصوص إلى أن "القرار متين في ظل سيناريوهات متعددة". هذه العبارة جديرة بالتأمل. إنها تعني أن صناع القرار لم يعتمدوا على توقع أساسي واحد، بل أجروا اختبارات إجهاد لتقييم نتائج رفع أسعار الفائدة مقابل عدم رفعها في ظل مسارات مختلفة لتطور الحرب. في سيناريو قد تتصاعد فيه الأوضاع في الشرق الأوسط وتشهد أسعار الطاقة مزيدًا من الارتفاع، فإن رفع أسعار الفائدة مسبقًا يساعد على تثبيت توقعات التضخم ومنع خروج آثار الجولة الثانية عن السيطرة.

ومع ذلك، فإن هذه المتانة ليست خالية من التكلفة. فرفع أسعار الفائدة سيكبح المزيد من الطلب الكلي، وقد يفاقم اتجاه النمو الهبوطي. ومن الواضح أن البنك المركزي الأوروبي يدرك هذه المقايضة، ولذلك أبقى على مرونة كافية: فقد أكد البيان مجددًا على اتباع نهج قائم على البيانات وعلى كل اجتماع على حدة، دون الالتزام المسبق بمسار محدد لأسعار الفائدة. وهذا يشير إلى أنه إذا تراجع التضخم بسرعة أو تدهور النمو بشكل حاد، فقد يوقف البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة أو يعكسه أيضًا.

تقليص الميزانية العمومية وحماية آلية الانتقال

إلى جانب أداة أسعار الفائدة، يواصل البنك المركزي الأوروبي تطبيع ميزانيته العمومية. إذ يتراجع الحجم المشترك لبرنامج شراء الأصول (APP) وبرنامج مشتريات الطوارئ الوبائية (PEPP) بمعدل يمكن قياسه والتنبؤ به، لأن نظام اليورو لم يعد يعيد استثمار المبالغ الأصلية للأوراق المالية عند استحقاقها. وهذا يشكل في الواقع تشديدًا إضافيًا للأوضاع المالية إلى جانب أسعار الفائدة.

ومن الجدير بالملاحظة أن البنك المركزي الأوروبي أكد مرة أخرى على توافر أداة حماية الانتقال (TPI). تهدف هذه الأداة إلى معالجة التحركات السوقية غير المبررة وغير المنظمة التي قد تشكل تهديدًا خطيرًا لانتقال السياسة النقدية في جميع دول منطقة اليورو. خلال دورة رفع أسعار الفائدة، غالبًا ما تواجه فروق العائد بين الدول الطرفية والدول الأساسية داخل منطقة اليورو ضغوطًا للاتساع، مما يزيد من خطر التجزئة المالية. وإن وجود أداة حماية الانتقال بمثابة شبكة أمان، تسمح للبنك المركزي الأوروبي بمواجهة مخاطر التجزئة دون الإضرار بموقف السياسة النقدية العام.

بنية المخاطر والتوقعات: لعبة انتظار البياناتتقييم البنك المركزي الأوروبي للتوقعات يميل بوضوح إلى الحذر: مخاطر التضخم صعودية، ومخاطر النمو هبوطية. ويعني هذا الهيكل غير المتماثل للمخاطر أن أي تعديل مستقبلي في السياسة سيعتمد اعتمادًا كبيرًا على البيانات القادمة، ولا سيما أسعار الطاقة، والمفاوضات حول الأجور، ومسار التضخم الأساسي، وفعالية انتقال شروط الائتمان.

بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن الإشارة التي يحملها هذا الرفع لأسعار الفائدة لا تقتصر على اتجاه التشديد فحسب، بل تمثل أيضًا إدارة لحالة عدم اليقين. لم يعد مسار البنك المركزي الأوروبي قابلاً للتنبؤ به بشكل خطي، بل أصبح موزعًا على نطاق واسع من النتائج المحتملة. فقد ترتفع أسعار الفائدة أكثر خلال هذا العام، وقد تتحول إلى موقف المراقبة إذا تدهور النمو بشكل ملموس.

من منظور أوسع، يعكس قرار البنك المركزي الأوروبي التحديات المشتركة التي يواجهها الاقتصاد العالمي: كيف تتفاعل الصدمات الجيوسياسية مع القصور الذاتي للسياسة النقدية. إن حرب الشرق الأوسط ليست مجرد صراع إقليمي؛ فمن خلال أسواق الطاقة وقنوات التجارة وتأثيرات الثقة، تعيد تشكيل توازن التضخم والنمو على المستوى العالمي. ويُعد اختيار البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة إشارة واضحة إلى إعلاء هدف التضخم على النمو قصير الأجل. لكن النجاح النهائي لهذا الاختيار يتوقف على مسار تطور الحرب وقدرة الاقتصاد العالمي على تحمل اختبار أسعار الفائدة المرتفعة.

في عام 2026، عام يكتنفه عدم اليقين، يبدو أن عصر السياسة النقدية التيسيرية يتلاشى بسرعة، لتحل محله بنية سياسات أكثر حذرًا وأكثر اعتمادًا على البيانات. وقرار البنك المركزي الأوروبي اليوم ليس سوى أحدث حاشية في هذا التحول النموذجي.