El economista jefe del BCE insinúa una posible nueva subida de tipos: los riesgos de inflación aún no se han disipado.

El Banco Central Europeo elevó su tipo de interés clave al 2,25% en junio, y el mercado esperaba que el ciclo de ajuste estuviera cerca de su fin. Sin embargo, el economista jefe Philip Lane indicó recientemente de manera clara que, si las pruebas de inflación apuntan a presiones persistentes, el banco central podría volver a subir las tasas. Esta postura pone de manifiesto que la rigidez inflacionaria en la eurozona supera con creces lo esperado, y las repercusiones del shock de los precios de la energía aún se están extendiendo.

Mecanismo de transmisión entre los precios de la energía y la inflación Lane señaló que, aunque un posible acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán podría aliviar las tensiones en Oriente Medio, los precios de la energía no han regresado a los niveles previos al estallido del conflicto. Los precios del petróleo crudo y del gas natural siguen siendo significativamente más altos que la línea base de finales de 2025, lo que eleva directamente los costos de producción y transporte, y se transmite a los bienes de consumo a través de la cadena de suministro. La tasa de inflación subyacente de la eurozona ha bajado desde su pico, pero la inflación en el sector servicios y el aumento de los costos de los servicios siguen siendo persistentes, en parte debido al respaldo que el crecimiento salarial brinda a los precios.

El análisis del Banco Central Europeo muestra que, si bien la contribución del aumento de los costos energéticos a la inflación general se está debilitando, sus efectos indirectos (como el traspaso de costos por parte de las empresas) podrían durar más tiempo. Lane enfatizó que las decisiones de política monetaria deben depender de los datos, no de una trayectoria predeterminada. No descartó la posibilidad de una nueva subida de tasas en la reunión de septiembre o en una fecha posterior, siempre que las expectativas de inflación y los datos reales empeoren.

Se acentúa la divergencia económica en la eurozona Esta señal restrictiva llega en un momento de creciente divergencia económica dentro de la eurozona. El Bundesbank ha rebajado recientemente sus previsiones de crecimiento, al tiempo que ha elevado sus proyecciones de inflación, lo que refleja la coexistencia de una debilidad manufacturera y una resiliencia en el sector servicios. Italia y España enfrentan presiones sobre los costos de su deuda debido al aumento de las tasas de interés, mientras que Francia se enfrenta al desafío de un déficit fiscal en expansión. El Banco Central Europeo busca un difícil equilibrio entre continuar subiendo las tasas y evitar un endurecimiento excesivo.

También es notable la divergencia con la Reserva Federal de Estados Unidos. La Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios en junio, y el mercado espera que pueda pasar a recortarlas dentro del año. La postura independiente del BCE de subir las tasas podría impulsar la fortaleza del euro, lo que a su vez frenaría aún más la competitividad exportadora, pero el banco central se centra más en la estabilidad de precios interna. Se espera que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas sin cambios, configurando un panorama de políticas diferenciadas entre los tres principales bancos centrales.

Ajuste monetario en una perspectiva global Desde una perspectiva macro global, si el BCE sube aún más las tasas, se intensificará la contracción de la liquidez a nivel mundial. Las economías emergentes podrían enfrentar presiones de salida de capitales y depreciación de sus monedas, especialmente aquellas dependientes de las importaciones de energía. Aunque los riesgos geopolíticos se han aliviado temporalmente, la reestructuración de las cadenas de suministro y los costos de la transición energética siguen sosteniendo la inflación a largo plazo.

Las declaraciones de Lane también reflejan la cautela del banco central ante la inflación de "última milla". La experiencia histórica muestra que relajar la política demasiado pronto podría provocar un repunte de la inflación, obligando al banco central a subir las tasas de forma más agresiva. El BCE quizás esté aprendiendo de las lecciones de la estanflación de la década de 1970, prefiriendo mantener la opción de subir las tasas antes que repetir los mismos errores.

De cara al futuro, las decisiones del BCE dependerán en gran medida de los resultados de las negociaciones salariales, el comportamiento de fijación de precios de las empresas y la evolución del mercado energético. Si la temporada alta turística de verano acelera nuevamente la inflación en el sector servicios, o si la situación recurrente en Oriente Medio eleva los precios del petróleo, no se descarta que el BCE actúe nuevamente en otoño. Los inversores deben reevaluar las expectativas sobre el pico de las tasas de interés en la eurozona y prestar atención a los datos económicos previos a la reunión de septiembre.