La lógica de soporte a largo plazo del oro desde la decisión de tipos de interés del BCE

Pausa de tipos, el oro muestra su resiliencia

El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo, como se esperaba, sus tres tipos de interés clave sin cambios en su reunión de política monetaria de julio: el tipo de la facilidad de depósito en el 2,25%, el tipo principal de refinanciación en el 2,40% y el tipo marginal de crédito en el 2,65%. Esta decisión no provocó una fuerte volatilidad en el mercado del oro; el oro al contado retrocedió ligeramente ese día hasta cerca de los 4.070 dólares por onza, pero se mantuvo firmemente por encima del rango de soporte clave de los 4.000 dólares.

En apariencia, la inacción del BCE era previsible y la reacción del mercado fue moderada. Sin embargo, un análisis más profundo revela que esta decisión sobre los tipos de interés pone de manifiesto el dilema común al que se enfrentan actualmente los bancos centrales a nivel mundial: la inflación es más persistente de lo esperado, pero el impulso del crecimiento económico se está debilitando, y el margen de maniobra de la política monetaria se reduce cada vez más. Es en este entorno macroeconómico de "estanflación" donde el oro sigue atrayendo el interés de los inversores.

El difícil equilibrio del BCE

El BCE señaló específicamente en su comunicado que las perspectivas de los precios de la energía son extremadamente volátiles y que el impacto inflacionista del conflicto en Oriente Próximo aún no se ha manifestado por completo. Aunque los precios de la energía en junio se acercaron a las proyecciones de referencia, la incertidumbre sigue siendo alta, y el banco central debe vigilar de cerca la intensidad y duración de los impactos. Esto implica que, incluso ante el riesgo de una desaceleración económica en Europa, el BCE no puede permitirse un giro hacia la relajación fácilmente — el objetivo de inflación sigue siendo la principal prioridad.

Esta "pausa agresiva" eleva en realidad el nivel de los tipos de interés reales, lo que en teoría debería presionar al oro. Sin embargo, la razón por la que el precio del oro se ha mantenido resistente se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la trayectoria de los tipos de interés. Más importante aún, la variable central que determina el precio del oro ya no es el tipo de interés nominal, sino la reestructuración del sistema monetario de reserva global y la ola de compras de oro por parte de los bancos centrales.

El "nuevo ancla" del oro: diversificación de las reservas de los bancos centrales

Desde una perspectiva de ciclo macroeconómico, el oro se encuentra en las primeras etapas de un mercado alcista a largo plazo:

• Aceleración de la desdolarización: Los conflictos geopolíticos y la preocupación por la "armamentización" del dólar están llevando a los bancos centrales de muchos países a reducir la proporción de sus reservas en dólares y, en su lugar, aumentar sus tenencias de oro. Según datos del World Gold Council, las compras anuales de oro por parte de los bancos centrales a nivel mundial han superado las 1.000 toneladas en los últimos dos años, estableciendo un nuevo récord histórico.
• Desensibilización a las expectativas de tipos reales: Aunque la Fed y el BCE mantienen los tipos de interés elevados, las expectativas del mercado sobre un recorte de tipos a finales de 2025 son cada vez más claras. Una vez que se inicie el ciclo de recortes, los tipos de interés reales caerán rápidamente, y el coste de tenencia del oro, un activo con rendimiento cero, disminuirá significativamente.
• Monetización del déficit fiscal: Los niveles de deuda de las principales economías mundiales son elevados, y la sostenibilidad fiscal se ha convertido en una preocupación a largo plazo. El oro, como activo definitivo sin riesgo de crédito soberano, cumple una función de cobertura contra el riesgo de impago de la deuda soberana.

Perturbaciones a corto plazo, tendencia a largo plazo inalterada

A corto plazo, un fortalecimiento del dólar o un aumento del apetito por el riesgo podrían provocar una corrección del precio del oro. Sin embargo, el nivel de 4.000 dólares por onza y los inferiores han formado un sólido suelo de demanda — este precio corresponde al umbral de compras concentradas de los bancos centrales de los mercados emergentes y al soporte de costes de algunas empresas mineras.De cara a los próximos dos trimestres, el motor principal del precio del oro pasará de las expectativas de tipos de interés al grado de persistencia de la inflación y al ritmo de ajuste de las reservas de los bancos centrales. Si la situación en Oriente Medio impulsa al alza los precios del petróleo, un segundo repunte de la inflación global obligará a los bancos centrales a mantener los tipos de interés altos durante más tiempo, lo que a su vez aumentará el riesgo de "estanflación" y, en última instancia, elevará la prima de refugio seguro del oro.

La "inmovilidad" del BCE refleja precisamente la fragilidad del sistema monetario global: cuando los tipos de interés ya se encuentran en un rango restrictivo y la inflación sigue por encima del objetivo, el oro se convierte en el único activo que no requiere "decisiones". Esta lógica macroeconómica es la verdadera base de la fortaleza continua del oro.