El repunte de la inflación del PCE refuerza la postura hawkish de la Fed: una nueva variable en el ciclo económico global.

Los últimos datos del Departamento de Comercio de EE. UU. muestran que el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) ha superado las expectativas al alza en términos interanuales, y la tasa de inflación subyacente del PCE ha alcanzado máximos de varios meses. Tras la publicación de estos datos, las expectativas del mercado sobre un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal este año se han reducido rápidamente, y la trayectoria implícita de los tipos de interés en los futuros de fondos federales ha subido significativamente. El giro hawkish de la Fed ya no es solo el tono de los discursos de sus funcionarios, sino que está confirmado por datos reales.

Desde una perspectiva estructural, este repunte de la inflación no es un caso aislado. Los precios del sector servicios —especialmente la vivienda y la atención sanitaria— siguen operando en niveles altos, mientras que la velocidad de reducción de los precios de los bienes se ha desacelerado. El mercado laboral sigue siendo ajustado; aunque el crecimiento salarial por hora se ha moderado ligeramente, sigue siendo superior al nivel compatible con el objetivo de inflación del 2%. En cuanto a la demanda, el gasto de consumo sigue siendo resiliente incluso después de agotarse el ahorro excesivo, impulsado en parte por el efecto riqueza y los préstamos con tarjeta de crédito. El margen de mejora por el lado de la oferta es limitado, y la reestructuración de las cadenas de suministro globales y la tendencia a la relocalización han elevado los costos.

La situación de la Reserva Federal se ha vuelto más delicada. Anteriormente, el mercado esperaba en general que comenzaran los recortes de tipos a mediados de 2024, pero ahora los futuros de tipos de interés indican que el primer recorte se ha retrasado hasta el cuarto trimestre o incluso el próximo año. El presidente de la Fed, Jerome Powell, enfatizó en su discurso reciente la necesidad de "más confianza en que la inflación vuelva de manera sostenible al 2%", y estos datos podrían llevarlo a mantener o incluso reforzar ese lenguaje. Algunos funcionarios hawkish incluso han vuelto a mencionar la opción de subir tipos, aunque se trata de un escenario extremo.

El impacto global de este cambio de política no debe subestimarse. El índice del dólar estadounidense se fortaleció a corto plazo tras la publicación de los datos, y las monedas de los mercados emergentes generalmente se vieron presionadas. Para las economías que dependen de la financiación externa —como Argentina, Turquía y algunos países africanos—, una liquidez más ajustada en dólares significa un aumento de la presión de la deuda. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra también enfrentan problemas de inflación importada y un menor margen de maniobra en la política monetaria. El Banco de Japón, por su parte, podría tener más dificultades para salir de su política ultra laxa debido al aumento de los diferenciales de tipos de interés.

Desde una perspectiva de ciclo a largo plazo, la rigidez actual de la inflación refleja cambios estructurales en la economía post-pandemia: escasez de mano de obra, aumento de la proporción del gasto en servicios y vulnerabilidad de las cadenas de suministro de energía y alimentos debido a factores geopolíticos. Estos factores podrían hacer que el nivel medio de inflación en los próximos años sea superior al de antes de la pandemia, y la trayectoria de tipos de interés "más altos durante más tiempo" de la Fed podría convertirse en el escenario base. Esto plantea un desafío para el modelo de crecimiento económico global: los altos tipos reales deprimen la inversión, los elevados déficits fiscales son insostenibles y el margen para aumentar el apalancamiento del sector privado es limitado.

El reequilibrio entre la manufactura y el consumo aún está en curso. Aunque el índice ISM de manufacturas de EE. UU. sigue en zona de contracción, los nuevos pedidos muestran signos de estabilización. En el ámbito del consumo, los datos de ventas minoristas se mantienen sólidos después de las vacaciones. Esta configuración de "servicios fuertes, manufactura débil" podría continuar, lo que significa que la desinflación será muy lenta. El crecimiento del comercio mundial es débil, pero bajo la tendencia de regionalización, países como México y Vietnam, que se benefician de la relocalización de la producción, han mostrado puntos brillantes en sus exportaciones.

Los mercados de capitales ya han comenzado a adaptarse a este nuevo entorno.Los mercados de capitales ya han comenzado a adaptarse a este nuevo entorno. La inversión de la curva de rendimientos del Tesoro de EE.UU. se ha profundizado, reflejando el dilema del mercado entre la desaceleración económica y la persistencia de la inflación. El índice S&P 500 cayó moderadamente tras la publicación de los datos, pero las acciones tecnológicas se vieron más afectadas por las expectativas de tasas de interés. Los diferenciales de crédito se ampliaron y la ventana de emisión de bonos de alto rendimiento se estrechó. Los inversores deben prestar atención al diagrama de puntos y a las proyecciones económicas de la próxima reunión de la Reserva Federal para evaluar los límites de la trayectoria de las tasas.

En resumen, el repunte de la inflación del PCE no es una fluctuación de un solo mes, sino que podría ser una señal de una nueva rigidez inflacionaria. El giro hawkish de la Reserva Federal es una nueva variable importante para la macroeconomía global, y los inversores deben reevaluar la duración e intensidad del ciclo de tasas de interés, posicionándose en activos defensivos y exposiciones que se beneficien de las altas tasas. La diferenciación y el reequilibrio de la economía global se acelerarán bajo esta premisa.