يشير كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي إلى احتمال رفع أسعار الفائدة مرة أخرى: مخاطر التضخم لم تختف بعد

رفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الرئيسي إلى 2.25% في يونيو، مما دفع الأسواق إلى توقع أن دورة التشديد قد تقترب من النهاية. ومع ذلك، صرح كبير الاقتصاديين فيليب لين مؤخرًا بوضوح أنه إذا أشارت أدلة التضخم إلى ضغوط مستمرة، فقد يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة مرة أخرى. يسلط هذا الموقف الضوء على أن تضخم منطقة اليورو أكثر تشبثًا بكثير من المتوقع، ولا تزال تداعيات صدمة أسعار الطاقة مستمرة.

آلية انتقال أسعار الطاقة والتضخم أشار لين إلى أنه على الرغم من أن اتفاق السلام المحتمل بين الولايات المتحدة وإيران قد يخفف التوترات في الشرق الأوسط، إلا أن أسعار الطاقة لم تعد إلى مستويات ما قبل اندلاع الصراع. لا تزال أسعار النفط الخام والغاز الطبيعي أعلى بكثير من خط الأساس في نهاية عام 2025، مما يرفع تكاليف الإنتاج والنقل بشكل مباشر، وينتقل عبر سلسلة التوريد إلى السلع الاستهلاكية. تراجع التضخم الأساسي في منطقة اليورو من ذروته، لكن تضخم الخدمات وارتفاع تكاليف الخدمات لا يزال عنيدًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى دعم نمو الأجور للأسعار.

يظهر تحليل البنك المركزي الأوروبي أن مساهمة ارتفاع تكاليف الطاقة في التضخم الكلي تتراجع، لكن تأثيراتها غير المباشرة (مثل نقل الشركات للتكاليف) قد تستمر لفترة أطول. شدد لين على أن قرارات السياسة النقدية تحتاج إلى الاعتماد على البيانات، وليس على مسار محدد مسبقًا. لم يستبعد إمكانية رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع سبتمبر أو لاحقًا، شريطة تدهور توقعات التضخم والبيانات الفعلية.

تفاقم التباين الاقتصادي في منطقة اليورو تأتي هذه الإشارة المتشددة في وقت يتزايد فيه التباين الاقتصادي داخل منطقة اليورو. خفض البنك المركزي الألماني مؤخرًا توقعات النمو، مع رفع توقعات التضخم، مما يظهر تعايش الركود التصنيعي مع مرونة قطاع الخدمات. تتعرض تكاليف الديون في إيطاليا وإسبانيا لضغوط بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، بينما تواجه فرنسا تحديات توسع العجز المالي. يواجه البنك المركزي الأوروبي توازنًا صعبًا بين مواصلة رفع أسعار الفائدة وتجنب التشديد المفرط.

كما أن التباين في المسار مع الاحتياطي الفيدرالي يلفت الانتباه. أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على أسعار الفائدة دون تغيير في يونيو، وتتوقع الأسواق أنه قد يتحول نحو خفض أسعار الفائدة خلال العام. قد يؤدي موقف البنك المركزي الأوروبي المستقل في رفع أسعار الفائدة إلى تعزيز اليورو، مما يزيد من كبح القدرة التنافسية للصادرات، لكن البنك المركزي نفسه يركز أكثر على استقرار الأسعار المحلية. من المتوقع أن يبقي بنك إنجلترا على أسعار الفائدة دون تغيير، مما يشكل نمطًا من التمايز في السياسات بين البنوك المركزية الثلاثة الكبرى.

تشديد نقدي من منظور عالمي من منظور الاقتصاد الكلي العالمي، إذا رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرة أخرى، فسيؤدي ذلك إلى تفاقم تشديد السيولة العالمية. قد تواجه الأسواق الناشئة ضغوطًا من هروب رؤوس الأموال وانخفاض قيمة العملات، خاصة الاقتصادات المعتمدة على استيراد الطاقة. على الرغم من أن المخاطر الجيوسياسية تخففت مؤقتًا، إلا أن إعادة هيكلة سلاسل التوريد وتكاليف تحول الطاقة لا تزال تدعم التضخم طويل الأجل.

تعكس تصريحات لين أيضًا حذَر البنك المركزي من تضخم "الكيلومتر الأخير". يُظهر التاريخ أن تخفيف السياسة في وقت مبكر جدًا قد يؤدي إلى انتعاش التضخم، مما يجبر البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة بشكل أكثر عنفًا. ربما يستفيد البنك المركزي الأوروبي من دروس الركود التضخمي في السبعينيات، مفضلًا الإبقاء على خيار رفع أسعار الفائدة بدلاً من تكرار نفس الأخطاء.

بالنظر إلى المستقبل، ستعتمد قرارات البنك المركزي الأوروبي بشكل كبير على نتائج مفاوضات الأجور، وسلوك تسعير الشركات، وتطور أسواق الطاقة. إذا أدى موسم الذروة السياحي الصيفي إلى تسريع تضخم الخدمات مرة أخرى، أو أدى تقلب الأوضاع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط، فلا يُستبعد أن يتحرك البنك المركزي الأوروبي مرة أخرى في الخريف. يحتاج المستثمرون إلى إعادة تقييم توقعات ذروة أسعار الفائدة في منطقة اليورو، ومراقبة البيانات الاقتصادية قبل اجتماع سبتمبر.