صراع الشرق الأوسط يعيد تشكيل مشهد الاستقرار المالي العالمي: الصدمات الطاقة، هشاشة الأسواق، واختبار صمود منطقة اليورو

مقدمة: عندما تواجه المرونة صدمة جيوسياسية

في أوائل عام 2026، لا يزال الاقتصاد العالمي غارقًا في توقعات متفائلة بشأن مرونة النمو. وعلى الرغم من استمرار الضجيج حول السياسات التجارية واستقلال البنوك المركزية والاحتكاكات الجيوسياسية، إلا أن معنويات الأسواق المالية تظل قوية نسبيًا. ومع ذلك، فإن الانفجار المفاجئ للحرب في الشرق الأوسط، بمثابة اختبار ضغط، يضع هذه المرونة أمام اختبار غير مسبوق.

وقد وصفت البنك المركزي الأوروبي في أحدث إصدار من "مراجعة الاستقرار المالي" هذه النقطة التحولية: انقطاع الملاحة في مضيق هرمز وتعرض البنية التحتية للطاقة لهجمات، مما أدى إلى تقلبات حادة في أسواق النفط العالمية وارتفاع ملحوظ في أسعار الطاقة، مما يضغط على التضخم صعودًا ويلقي بظلاله على آفاق النمو الاقتصادي. وتعد مدة هذا الصراع وشدته متغيرًا حاسمًا في تحديد المسار الاقتصادي في المدى المتوسط.

أسعار الطاقة وتوقعات التضخم: عودة الصدمات العرضية

من منظور الاقتصاد الكلي، فإن جوهر هذه الصدمة هو صدمة عرض سلبية نموذجية. وبخلاف التضخم الناتج عن الطلب، فإن الصدمات العرضية ترغم البنوك المركزية على موازنة صعبة بين مخاطر "الركود التضخمي". وفقًا للتوقعات المجمعة، ارتفع التوزيع المتوقع لتضخم مؤشر أسعار المستهلك المنسق (HICP) في منطقة اليورو بشكل ملحوظ في عام 2026، بينما تميل توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى الضعف. هذا المزيج يذكّر بأزمة النفط في سبعينيات القرن الماضي، على الرغم من أن درجة اعتماد الاقتصادات الحالية على الطاقة قد اختلفت، إلا أن آليات انتقال الصدمة لا تزال عميقة.

إن ارتفاع أسعار الطاقة لا يؤثر مباشرة على مؤشر أسعار المستهلك فحسب، بل يخلق أيضًا تأثيرات ثانوية واسعة النطاق ودائمة عبر قنوات تكاليف الإنتاج وتكاليف النقل وتوقعات الأجور. بالنسبة لأوروبا، إحدى الجهات المستوردة الرئيسية للطاقة في العالم، فإن هذه الصدمة شديدة بشكل خاص. على الرغم من أن التعرض المباشر لبنوك منطقة اليورو لمنطقة الشرق الأوسط محدود، إلا أن الميزانيات العمومية للصناعات كثيفة الاستهلاك للطاقة والشركات المعتمدة على التجارة ستواجه ضغوطًا جوهرية، ومن ثم تنتقل إلى النظام المصرفي عبر قناة الائتمان.

الأسواق المالية: توازن هش تحت نظام ظاهري

ومن الجدير بالذكر أن تكيف الأسواق المالية مع هذه الصدمة كان واسع النطاق لكنه منظم نسبيًا. استقرت أسواق الأسهم تدريجيًا بعد الانخفاض الأولي، واتسعت فروق الائتمان لفترة وجيزة، وارتفعت تقلبات فئات الأصول المختلفة، لكن لم تحدث حالات قصوى من جفاف السيولة أو انهيار التداول. قد يعني هذا "النظام" بحد ذاته أمرين: الأول هو ميل المستثمرين إلى اعتبار الحرب حدثًا قصير الأجل، والثاني هو استمرار ثقة الأسواق القوية في نمو الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي.

ومع ذلك، فإن هذا التفاؤل يشكل في حد ذاته الخطر الأكبر. فأسعار الأصول المالية، بعد الانخفاض الأولي، ما تزال أعلى من التقييمات المعقولة التي توحي بها المتوسطات التاريخية، لا سيما في ظل الضغوط الجيوسياسية وارتفاع حالة عدم اليقين. ويعني هذا الاختلال أنه إذا تصاعدت الأوضاع أو طال أمد الصراع، فقد تواجه الأسواق إعادة تسعير حادة. وفي هذه العملية، قد تصبح هشاشة المؤسسات المالية غير المصرفية (NBFI) عامل تضخيم.

التمويل غير المصرفي والأسواق الخاصة: مضخم محتمل

التمويل غير المصرفي والأسواق الخاصة: مضخمات محتملة

في السنوات الأخيرة، تزايد دور الوساطة المالية غير المصرفية في النظام المالي العالمي بشكل متزايد. لكن في الوقت نفسه، فإن عدم كفاية احتياطيات السيولة لديها، وعدم شفافية استخدام الرافعة المالية، وارتباطها العميق بالنظام المصرفي، يجعلها عقدة نقل محتملة للمخاطر النظامية. وقد حذّر البنك المركزي الأوروبي بشكل خاص في تقريره من أن صناديق سندات الشركات المفتوحة قد تواجه صعوبات عند مواجهة طلبات استرداد مفاجئة وطلبات تغطية هامشية ناتجة عن قفزات التقلبات.

أما الأسواق الخاصة فتشكل مصدر قلق إضافي. فقد تنتقل الضغوط في سوق الائتمان الخاص الأمريكي إلى منطقة اليورو عبر قنوات الاستثمار العابرة للحدود، رغم أن هذا لا يشكل حالياً مخاطر نظامية. لكن انخفاض الشفافية في الأسواق الخاصة، وتباطؤ تقييماتها، وارتفاع درجة ترابطها، يعني أن أي تقلبات غير متوقعة في السوق قد تؤدي إلى تفاعلات متسلسلة. وفي ظل تقلبات أسعار الأصول التي يهيمن عليها سرد الذكاء الاصطناعي، أظهرت الانخفاضات الحادة في أسهم بعض شركات التكنولوجيا الكبرى أن الخوف من "تعطيل الذكاء الاصطناعي" قد يؤدي إلى انعكاس شهية المخاطرة بسرعة أكبر مما كان متوقعاً.

النظام المصرفي: احتياطيات كافية لكن مخاوف تلوح في الأفق

مقارنة بما كان عليه الحال قبل عقد من الزمن، يبدو النظام المصرفي في منطقة اليورو أكثر متانة بوضوح. فالتحسن طويل الأمد في نسب كفاية رأس المال واحتياطيات السيولة، إلى جانب انتعاش هوامش الربحية، وفر للبنوك "خندقاً" دفاعياً سميكاً لمواجهة الصدمات. ومع ذلك، لا ينبغي الاستهانة بالتأثيرات الجولة الثانية للحرب. فارتفاع أسعار الطاقة وارتفاع التضخم العام من شأنه أن يؤدي إلى تآكل الدخل الحقيقي للأسر، وبالتالي إضعاف جودة الائتمان الاستهلاكي والرهون العقارية.

وإذا اتخذت الحكومات تدابير دعم واسعة النطاق لحماية الأسر والشركات الهشة، مع تزايد الإنفاق الدفاعي، فستبرز مجدداً ضغوط الديون السيادية للدول مرتفعة المديونية. وفي هذه الحالة، قد تنطلق مجدداً حلقة التغذية الراجعة بين حيازات البنوك من الديون السيادية والاقتصاد الحقيقي، لتشكل حلقة وصل خبيثة بين "السيادة والبنوك". وعلى الرغم من أن المخاطر المباشرة الحالية يمكن السيطرة عليها، فإن التراخي في الانضباط المالي على المدى المتوسط والطويل قد يؤدي تدريجياً إلى تآكل ثقة السوق.

الحيز المالي والديون السيادية: هامش سياسات مضغوط

غالباً ما تصاحب الصدمات الجيوسياسية نمواً جامداً في الإنفاق المالي. فالدفاع وأمن الطاقة وضمان سبل العيش تحتاج جميعها إلى دعم من الموارد العامة. ومع ذلك، بعد سنوات من الجائحة وأزمة الطاقة، أصبحت مستويات الدين العام في العديد من دول منطقة اليورو عند مستويات تاريخية مرتفعة. ولم تهدأ بعد المناقشات السابقة حول استدامة المالية العامة، حتى توالت التزامات إنفاق جديدة.

وهذا يؤدي إلى معضلة: فالإفراط في التقشف قد يفاقم الانكماش الاقتصادي، في حين أن الإفراط في التوسع قد يرفع أقساط المخاطر السيادية. وتتزايد حساسية السوق تجاه استدامة المالية العامة. وبمجرد أن يبدأ المستثمرون في التشكيك في مسار ديون بعض البلدان، سترتفع عوائد السندات السيادية بشكل حاد، وتنتقل عبر قنوات التقييم وقنوات الضمانات إلى أجزاء أخرى من النظام المالي.

الذكاء الاصطناعي والمخاطر السيبرانية والتهديدات الجديدة إلى جانب الصدمات الجيواقتصادية التقليدية، يواجه مشهد الاستقرار المالي في عام 2026 تهديدًا فريدًا: الهجمات السيبرانية المدعومة بالذكاء الاصطناعي والحروب الهجينة. يشير التقرير إلى أن التطور السريع لنماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة وسّع بشكل كبير نطاق وسرعة الهجمات السيبرانية التي تشنها الجهات الفاعلة من الدول وغير الدول. ويُعد خطر الشلل المحتمل للبنية التحتية الحيوية — بما في ذلك شبكات الطاقة وأنظمة الدفع ومراكز البيانات — تهديدًا نظاميًا جديدًا للاستقرار المالي.

تكمن خصوصية هذا التهديد في طبيعته غير الخطية: فالهجوم السيبراني الناجح الواحد قد يؤدي إلى تفاعلات متسلسلة يتجاوز أثرها التدميري بكثير أثر النزاعات المادية التقليدية. كما أن الطبيعة الرقمية للأسواق المالية وخصائص التداول عالي التردد تجعل حتى الانقطاعات القصيرة قادرة على التسبب في نضوب السيولة وانهيار الثقة. لذلك، أصبح الأمن السيبراني قضية ذات أولوية لدى الجهات التنظيمية المالية والمشاركين في السوق، في حين أن الأطر القائمة غير مستعدة لذلك بشكل كافٍ.

الخلاصة: إعادة بناء إطار الاستقرار في عصر عدم اليقين

إن الصدمة الناجمة عن الحرب في الشرق الأوسط تتجاوز بكثير مجرد ارتفاع لمرة واحدة في أسعار النفط. فقد كشفت عن فقاعات التقييم واختلالات الرفع المالي والهشاشة الهيكلية التي تراكمت في النظام المالي العالمي بعد سنوات من التقلبات المنخفضة والتيسير الكمي. تذكّرنا «مراجعة الاستقرار المالي» الصادرة عن البنك المركزي الأوروبي بأن الاستقرار المالي ليس أمرًا مفروغًا منه، بل هو سلعة عامة تتطلب صيانة مستمرة في بيئة جيوسياسية وتكنولوجية واقتصادية متغيرة باستمرار.

بالنسبة لصناع السياسات، تتمثل المهمة الرئيسية في تعزيز مرونة القطاع غير المصرفي، ورصد مخاطر الأسواق الخاصة، والحفاظ على القدرات الاحتياطية للنظام المصرفي، وإدارة الحيز المالي بحكمة. أما بالنسبة للأسواق والمستثمرين، فيتعين عليهم تجاوز ضجيج التقلبات قصيرة الأجل وإعادة النظر في افتراضاتهم بشأن تسعير المخاطر. في عالم يشهد نزاعات متكررة واضطرابًا تكنولوجيًا وإعادة تشكيل جيوسياسية، فإن الاستقرار الحقيقي ينبع من الفهم العميق لعدم اليقين ومن الاستثمار المستمر في آليات امتصاص الصدمات.