الشوط الثاني من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي: تناوب الأسواق العالمية ومعضلة السياسة النقدية

في النصف الأول من عام 2026، أجرت أسواق رأس المال العالمية تحولًا جوهريًا تحت سطح يبدو هادئًا. سجل مؤشر S&P 500 ارتفاعًا بنسبة 9%، لكن "العمالقة السبعة" السابقين انخفضوا إجمالًا بنسبة 1%، حيث بلغ تراجعهم في يونيو وحده نحو 9%، مسجلًا أسوأ أداء منذ أكثر من عام. وفي الوقت نفسه، قفزت مجموعة استثمارية أوسع في مجال الذكاء الاصطناعي - من شرائح التخزين إلى المعدات الكهربائية إلى مصنعي الخوادم - بسرعة مذهلة، محققة عائدًا بلغ 100% في النصف الأول. وهذه المقارنة الصارخة لا ترسم فقط تحولًا هائلًا في تدفقات رأس المال، بل تنبئ أيضًا بأن سردية الذكاء الاصطناعي تنتقل من "علاوة الحلم" إلى "ضغوط تحقيق الوعود".

من "سرد القصص" إلى "حساب العوائد على الاستثمار"

يتغير موقف السوق من الذكاء الاصطناعي بشكل جذري. على مدى العامين الماضيين، كان المستثمرون على استعداد لدفع علاوة مرتفعة لشركات التكنولوجيا الكبرى، لأن مجال النمو المتخيل كان واسعًا بما يكفي. ومع ذلك، عندما التزمت شركات "الإنترنت واسع النطاق" مثل Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft وOracle بمستويات غير مسبوقة من النفقات الرأسمالية، بدأ السوق في إجراء حسابات هادئة: ما مقدار العائد المستدام الذي يمكن أن تحققه هذه الاستثمارات؟ الإجابة ليست واضحة. ومع ارتفاع تكاليف شرائح الذاكرة والمعدات الكهربائية، أعلنت Apple وMicrosoft عن زيادات في أسعار بعض المنتجات، مما عزز إشارات ضغط الأرباح وعزز الحذر.

في الوقت نفسه، أدى التحول المتشدد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في منتصف عام 2026 إلى زيادة حادة في ضغوط الخصم على أسهم النمو ذات التقييم المرتفع. كانت مراكز المستثمرين مرتفعة التركيز في عدد قليل من أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة، وهذه الصفقة المزدحمة بحد ذاتها ضخمت حجم التصحيح. وهكذا، بدأت الأموال تنسحب من "العمالقة السبعة" وتتدفق نحو الشركات العالمية التي تبني بالفعل الأساس المادي للذكاء الاصطناعي - مورّدو ذاكرة النطاق الترددي العالي SK Hynix وMicron، وعملاق معدات الطباعة الحجرية الضوئية ASML، ومورّد البنية التحتية الكهربائية Schneider Electric، ومصنعو الخوادم Cisco وDell. هذه المجموعة الصناعية التي يسميها Vanguard "مجمع الذكاء الاصطناعي"، باستثناء الشركات فائقة الحجم، حققت عائدًا بلغ 100% في النصف الأول، متجاوزةً بكثير مؤشر أشباه الموصلات التقليدي. إنها تمثل مسارًا أكثر واقعية للربح: سواء تمكنت تطبيقات الذكاء الاصطناعي في النهاية من تحقيق وعودها أم لا، فإن الأجهزة وشبكات الطاقة اللازمة للتدريب والاستدلال يجب بناؤها أولاً.

هذا التحول في المراكز ليس مجرد تبديل في الأسلوب. إنه يعكس إعادة تسعير السوق لكفاءة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. عندما ينتقل السوق من "الخيال" إلى "خصم التدفقات النقدية"، تحصل الشركات التي توفر البنية التحتية المادية على علاوة بسبب يقينية أرباحها. سواء كانت ذاكرة عالية النطاق الترددي أو معدات كهربائية، فإنها تستفيد مباشرة من موجة بناء مراكز البيانات، ووضوح أرباحها أعلى بكثير من المنصات الكبرى التي تعتمد على الإعلانات والاشتراكات السحابية. لهذا السبب، حتى أثناء تصحيح أسهم التكنولوجيا في يونيو، لم تغادر الأموال مسار الذكاء الاصطناعي، بل أعيد توزيعها على طول سلسلة القيمة.دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لا تعمل بمعزل عن غيرها. فخلفها تقع شبكة معقدة من الاقتصاد الكلي العالمي والبيئة السياساتية. يُظهر الاقتصاد الأمريكي مرونة، لكن التضخم لا يزال أعلى من المستهدف، وسوق العمل يشهد تباطؤًا متقطعًا. كانت بيانات التوظيف لشهر يونيو ضعيفة نسبيًا، بما يتماشى مع التوقعات الموسمية لتباطؤ التوظيف الصيفي. ومن المتوقع أن يرتفع معدل البطالة بشكل معتدل في الأشهر القليلة المقبلة، لكن فريق Vanguard يرى أن هذا مجرد "تعديل صحي"، ويتوقع أن يستقر معدل البطالة عند منتصف نطاق 4%، مع الحفاظ على العمالة الكاملة حتى عام 2027. وفي مواجهة هذه التركيبة، ليس من الصعب فهم خيار الاحتياطي الفيدرالي: بما أن الضغوط السعرية لم تُزل بعد بشكل موثوق، فإن التيسير المفرط قد يعيد إشعال التضخم، والتشديد المبكر قد يضر بالتوظيف — لذا فإن الإبقاء على الوضع الراهن حتى نهاية عام 2026 هو المسار السياساتي الأكثر واقعية.

من منظور التوقعات الإقليمية، تصبح خلفية هذا الخيار السياساتي أكثر وضوحًا. من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة بنسبة 2.3% في عام 2026، ويرتفع إلى 3.0% في عام 2027؛ بينما تبلغ النسبتان للصين 4.7% و4.8%، ولا تزال الصين محركًا مهمًا للنمو العالمي؛ ومنطقة اليورو لن تحقق سوى 0.8% و1.3%، واليابان 0.8% و1.2%، والمملكة المتحدة 1.1% و1.2%. إن الاختلافات بين الاقتصادات المتقدمة، إلى جانب المسارات المختلفة للتضخم، تؤدي إلى تباعد واضح في دورات أسعار الفائدة — فمن المتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع من 2.5% إلى 2.0%، وبنك إنجلترا من 4.25% إلى 3.75%، بينما يرفع بنك اليابان من 1.25% إلى 1.75%. وبناءً عليه، تتدفق رؤوس الأموال من المناطق منخفضة العائد إلى الأسواق ذات العوائد الأكثر يقينًا، وسيستمر تباين قوة الدولار مقابل العملات الإقليمية. وفي المكسيك، يظل سعر الفائدة عند 6.5% بسبب ارتفاع التضخم الأساسي، مما يسلط الضوء على الضغوط المحلية في الأسواق الناشئة.

التفاؤل قصير الأجل والحذر متوسط الأجل

أما بالنسبة للسوق الحالية، فيتعين الفصل بين الحكم قصير الأجل ومتوسط الأجل. على المدى القصير، لا تزال دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تتعمق، كما أن تراجع أسعار النفط عن مستوياتها المرتفعة إثر الصراع في الشرق الأوسط يدعم معنويات المخاطرة. لذلك، من المعقول الحفاظ على نظرة بناءة لسوق الأسهم على المدى القصير. لكن الصورة على المدى المتوسط أكثر تعقيدًا بكثير. المرحلة التالية من قصة الذكاء الاصطناعي هي اختبار ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة قادرة على التحول إلى نمو في الإنتاجية في الاقتصاد العالمي. وتُظهر التجربة التاريخية أن مكاسب التقنيات ذات الأغراض العامة لا تتوزع بشكل متساوٍ وفوري — بل غالبًا ما تنتقل ببطء من الصناعات المبتكرة أولاً إلى الاقتصاد بأكمله. فإذا كان نشر التكنولوجيا ضعيفًا، فإن "الافتراضات المتفائلة" في التقييمات الحالية ستواجه إعادة تقييم.

لذلك، يفضّل Vanguard على المدى المتوسط والطويل أسهم القيمة الأمريكية وأسهم الأسواق المتقدمة خارج الولايات المتحدة. وفي ظل اقتراب تقييمات أسهم النمو من مستوياتها التاريخية المرتفعة، ينطوي هذا الميل على طابع دفاعي واضح. ومن الجدير بالذكر أنه في منتصف يوليو شهد مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات وأسهم التكنولوجيا الآسيوية تراجعًا ملحوظًا، كما أثار نموذج ذكاء اصطناعي صيني باسم Moonshot نقاشات جديدة حول المشهد التنافسي العالمي. ولن تختفي التقلبات في الذكاء الاصطناعي وبنيته التحتية بسبب سخونة الموضوع.

خاتمةفي منتصف عام 2026، دخل منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى مفترق طرق: فمن جهة، هناك بناء الطبقة المادية الذي تتواصل فيه النفقات الرأسمالية في الصعود، ومن جهة أخرى، وعود الطبقة التطبيقية التي يتزايد فيها عدم اليقين بشأن العوائد. وقد اختارت الأموال بين العالمين، وهذا الاختيار سيؤثر بعمق في توزيع رأس المال العالمي مستقبلًا. وفي الوقت نفسه، فإن الانتظار الصبور لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بين التضخم والتوظيف يُبقي حالة عدم اليقين في السياسة النقدية تكتنف السوق. وبالنسبة للمستثمرين، فإن فهم المنطق الكلي وراء دوران القطاعات أكثر أهمية من توقع حركة السوق المقبلة. وما يحتاج حقًا إلى التركيز عليه ليس ما إذا كان الذكاء الاصطناعي عظيمًا، بل متى وبأي طريقة سيتحول إلى عوائد اقتصادية مستدامة.