El comercio de China crece en contra de la tendencia: las exportaciones superan las expectativas, pero la débil demanda interna y los riesgos energéticos coexisten.

En un contexto de presión continua sobre el comercio mundial, los datos comerciales de China de mayo sorprendieron al fortalecerse, con un repunte significativo en el crecimiento de las exportaciones, pero el desequilibrio de la estructura interna y la acumulación de riesgos externos están poniendo en duda la sostenibilidad de este modelo de crecimiento.

La fuerza impulsora de las fuertes exportaciones

Según los datos publicados por la Administración General de Aduanas, en términos de dólares estadounidenses, las exportaciones de mayo aumentaron un 19,4% interanual, superior al 14,1% de abril y al 15% esperado por el mercado. Entre ellas, las exportaciones a Estados Unidos crecieron un 35,4%, la tasa más alta desde marzo de 2021. Este repunte se debe en parte a la baja base de comparación del mismo período del año pasado, pero el impulsor más importante fue el estallido de la demanda mundial de productos relacionados con la tecnología de IA.

Yu Xiangrong, economista jefe para China de Citibank, señaló que la ola de inteligencia artificial está apuntalando la producción y el comercio, y que el aumento de los precios de los productos tecnológicos y semiconductores ha elevado el valor nominal de las exportaciones. Además, las expectativas de un aumento de los costos energéticos debido al conflicto en Medio Oriente han llevado a los compradores extranjeros a acelerar la reposición de existencias, creando un efecto de compras apresuradas a corto plazo. Sin embargo, Frederic Neumann, economista jefe para Asia de HSBC, advirtió que este impulso de reposición de existencias podría desvanecerse rápidamente, y una vez que los pedidos extranjeros vuelvan a la normalidad, el débil consumo interno de China difícilmente podrá llenar el vacío.

La preocupación por el desequilibrio de la estructura de importaciones

El crecimiento de las importaciones también superó las expectativas, con un aumento interanual del 27,4% en mayo, superior al 25,3% de abril y al 25% esperado. Pero si se observa la estructura, el aumento vertiginoso de las importaciones se concentró en gran medida en categorías específicas como chips semiconductores y oro, lo que refleja más el aumento de los costos de los insumos y la demanda de refugio, en lugar de una recuperación sustancial de la demanda interna. El equipo de investigación global de Bank of America señaló claramente que este patrón de importaciones "casi no muestra signos de reequilibrio económico", y consideró que el auge de las exportaciones ha reducido la urgencia de que Pekín implemente políticas de estímulo contundentes.

El superávit comercial, que sigue ampliándose, alcanzó los 105.400 millones de dólares en mayo, pero es de destacar que la tasa de crecimiento acumulada de las importaciones en los primeros cinco meses (24,5%) ya ha superado la tasa de crecimiento de las exportaciones (15,5%), y el superávit comercial se ha reducido en comparación con el mismo período del año pasado. Esto ha aliviado en cierta medida las críticas de algunos socios comerciales, pero las razones estructurales subyacentes (el aumento de los precios de las materias primas y la dependencia de productos de alta tecnología) no son el resultado de ajustes activos de políticas.

La debilidad de la demanda interna y la consolidación del crecimiento en forma de K

A pesar del impresionante desempeño de las exportaciones, la divergencia interna de la economía china se está intensificando. Las tasas de crecimiento del valor agregado industrial y las ventas minoristas en abril ya han caído a los niveles más bajos en varios años, y el PMI manufacturero oficial de mayo retrocedió hasta la línea de 50, lo que indica que el impulso de expansión está al borde del estancamiento. Jing Wang, economista para China de Nomura Securities, dijo que la guerra en Irán ha bloqueado el flujo de energía a través del estrecho de Ormuz, y aunque el aumento de los costos de las materias primas ayuda a aliviar las presiones deflacionarias, también comprimirá los márgenes de ganancia de las empresas río abajo a través de la escasez y el aumento de precios.La persistente debilidad del mercado laboral está suprimiendo aún más el consumo. Frederic Neumann de HSBC observó que, a pesar del aumento vertiginoso de las exportaciones, el empleo manufacturero sigue contrayéndose, ya que el aumento de la productividad impulsado por la automatización está reduciendo la demanda de mano de obra. Este "crecimiento en forma de K" —prosperidad en los sectores de fabricación tecnológica y exportaciones, mientras que los sectores inmobiliario y de consumo están sumidos en una profunda depresión— se ha convertido en una característica estructural de la economía china.

Riesgos energéticos y perspectivas de inflación

La tensión en el suministro de energía provocada por el conflicto en Oriente Medio es el mayor riesgo externo que enfrenta China. Fitch Ratings estima que China poseía aproximadamente el 15% de las reservas mundiales de petróleo antes del estallido de la guerra, pero si se ve obligada a utilizar sus existencias para cubrir el déficit de suministro, las reservas actuales podrían agotarse a finales de octubre. Aunque el suministro eléctrico interno estable proporciona cierto amortiguamiento, la transmisión de los costos energéticos al lado de la producción es inevitable.

El mercado anticipa ampliamente que el índice de precios al productor (PPI) de mayo se acelerará interanualmente hasta el 3,8%, un máximo de casi cuatro años; se espera que el índice de precios al consumidor (CPI) suba moderadamente hasta el 1,3%. El repunte de las presiones inflacionarias ayuda hasta cierto punto a salir de la trampa deflacionaria, pero si el impulso de los costos es excesivo, podría suprimir aún más la ya débil demanda interna.

Apreciación del renminbi y compensaciones políticas

Este año, el renminbi se ha fortalecido significativamente frente al dólar estadounidense, con el tipo de cambio offshore y onshore apreciándose un 2,8% y un 3%, respectivamente, hasta cerca de 6,78. Esto ha ejercido presión de pérdidas cambiarias sobre las empresas exportadoras, especialmente aquellas con grandes posiciones en dólares. Sin embargo, Zhiwei Zhang, presidente y economista jefe de Pinpoint Asset Management, considera que el sólido desempeño de las exportaciones ha debilitado la motivación de las autoridades para lanzar estímulos a gran escala de inmediato, y es probable que los responsables de las políticas esperen hasta julio para tomar decisiones.

De hecho, la resiliencia de las exportaciones ha mantenido una relativa moderación en las políticas monetaria y fiscal. Pero los economistas creen en general que, una vez que se reduzcan las barreras de dependencia de la demanda externa, el problema de la insuficiencia de la demanda interna volverá a destacarse. Cómo activar la demanda interna sin desencadenar una nueva ronda de inflación y desequilibrios externos sigue siendo el tema central para los responsables de las políticas.

Conclusión

Los datos comerciales de China de mayo muestran una resiliencia a corto plazo bajo la interacción del ciclo tecnológico global y los conflictos geopolíticos, pero también revelan un alto desequilibrio en el modelo de crecimiento económico. El auge de las exportaciones enmascara la fragilidad de la demanda interna, mientras que los riesgos energéticos y la divergencia estructural proyectan sombras sobre las perspectivas a mediano y largo plazo. En el contexto de la reestructuración del sistema comercial global y la fragmentación geoeconómica, si China puede lograr un cambio en su impulso de crecimiento a través de la actualización tecnológica y la diversificación del mercado determinará su posición futura en el panorama económico mundial.