El conflicto en Oriente Medio reconfigura el panorama de la estabilidad financiera global: impactos energéticos, vulnerabilidad del mercado y la prueba de resiliencia de la zona del euro.

Introducción: cuando la resiliencia se enfrenta a un shock geopolítico

A principios de 2026, la economía mundial seguía inmersa en expectativas optimistas sobre la resiliencia del crecimiento. A pesar del constante ruido en torno a las políticas comerciales, la independencia de los bancos centrales y las fricciones geopolíticas, el sentimiento de los mercados financieros se mantenía relativamente fuerte. Sin embargo, el estallido repentino de una guerra en Oriente Medio, a modo de prueba de esfuerzo, sometió esta resiliencia a una prueba sin precedentes.

El Banco Central Europeo describió este punto de inflexión en su último Informe de Estabilidad Financiera: la interrupción del transporte marítimo en el estrecho de Ormuz y los ataques contra infraestructuras energéticas provocaron una fuerte volatilidad en el mercado petrolero mundial y un aumento significativo de los precios de la energía, lo que a su vez generó presiones al alza sobre la inflación y ensombreció las perspectivas de crecimiento económico. La duración e intensidad de este conflicto se convierten en variables clave para determinar la trayectoria económica a medio plazo.

Precios de la energía y perspectivas de inflación: el regreso de los shocks de oferta

Desde la perspectiva de la macroeconomía, la naturaleza de este shock es la de un típico shock negativo de oferta. A diferencia de la inflación impulsada por la demanda, un shock de oferta obliga a los bancos centrales a afrontar un difícil equilibrio entre los riesgos de estanflación. Según las previsiones de consenso, la distribución esperada de la inflación del IAPC en la eurozona para 2026 se ha desplazado claramente al alza, mientras que las expectativas de crecimiento del PIB real tienden a debilitarse. Esta combinación recuerda a las crisis del petróleo de la década de 1970, aunque la dependencia energética de las economías actuales sea diferente, los mecanismos de transmisión del shock siguen siendo profundos.

El aumento de los precios de la energía no solo afecta directamente al índice de precios al consumo, sino que también genera efectos secundarios amplios y persistentes a través de los canales de los costes de producción, los gastos de transporte y las expectativas salariales. Para Europa, uno de los principales importadores de energía del mundo, este shock es especialmente severo. Aunque la exposición directa de los bancos de la eurozona a Oriente Medio es limitada, los balances de las industrias intensivas en energía y de las empresas dependientes del comercio sufrirán una presión considerable, que se transmitirá al sistema bancario a través del canal del crédito.

Mercados financieros: un equilibrio frágil bajo una aparente orden

Cabe señalar que el ajuste de los mercados financieros ante este shock ha sido amplio pero relativamente ordenado. Tras las caídas iniciales, las bolsas se han ido estabilizando gradualmente, los diferenciales de crédito se ensancharon brevemente y la volatilidad aumentó en todas las clases de activos, pero no se produjeron situaciones extremas de agotamiento de la liquidez ni de colapso de las transacciones. Este "orden" en sí mismo puede implicar dos cosas: una, que los inversores tienden a considerar la guerra como un acontecimiento a corto plazo; y dos, que el mercado mantiene una fuerte confianza en el crecimiento de la productividad impulsado por la IA.

Sin embargo, este optimismo constituye precisamente el mayor riesgo. Tras las caídas iniciales, los precios de los activos financieros siguen siendo más altos que la valoración razonable que sugieren los promedios históricos, especialmente en un contexto de elevadas tensiones geopolíticas e incertidumbre. Este desajuste implica que, si la situación se intensifica o el conflicto se prolonga, los mercados podrían enfrentarse a una brusca repreciación. En ese proceso, las vulnerabilidades de las instituciones financieras no bancarias (IFNB) podrían actuar como amplificadores.

Finanzas no bancarias y mercados privados: posibles amplificadores

En los últimos años, el papel de la intermediación financiera no bancaria en el sistema financiero global ha adquirido una importancia creciente. Sin embargo, al mismo tiempo, sus insuficientes colchones de liquidez, el uso opaco del apalancamiento y su profunda interconexión con el sistema bancario la convierten en un posible nodo de transmisión de riesgos sistémicos. El BCE advirtió específicamente en su informe de que los fondos abiertos de bonos corporativos podrían verse en dificultades ante reembolsos repentinos y llamadas de margen provocadas por picos de volatilidad.

Los mercados privados constituyen otra fuente de preocupación. Las tensiones en el mercado de crédito privado de Estados Unidos podrían contagiarse a la eurozona a través de los canales de inversión transfronteriza, aunque por ahora esto no supone un riesgo sistémico. Sin embargo, la baja transparencia, el rezago en las valoraciones y la alta interconexión de los mercados privados implican que cualquier perturbación inesperada del mercado podría desencadenar reacciones en cadena. En el contexto de la volatilidad de los precios de los activos dominada por la narrativa de la IA, las fuertes caídas de algunas grandes tecnológicas ya han demostrado que el temor del mercado a una “disrupción de la IA” puede provocar una reversión del apetito por el riesgo con mayor rapidez de lo esperado.

Sistema bancario: colchones suficientes, pero afloran inquietudes

En comparación con hace una década, el sistema bancario de la eurozona es claramente más sólido. La mejora sostenida de los ratios de capital y los colchones de liquidez, junto con la recuperación de la rentabilidad, han proporcionado a los bancos un sólido “foso” para hacer frente a las perturbaciones. Sin embargo, no se deben subestimar los efectos de segunda ronda de la guerra. El aumento de los precios de la energía y la elevada inflación general erosionarán la renta real de los hogares, debilitando así la calidad del crédito al consumo y de las hipotecas.

Si los gobiernos adoptan medidas de subvención a gran escala para proteger a hogares y empresas vulnerables, y a ello se suma el aumento del gasto en defensa, las presiones sobre la deuda soberana de los países muy endeudados volverán a cobrar protagonismo. En este escenario, el bucle de retroalimentación entre la exposición de los bancos a la deuda soberana y la economía real podría reactivarse, formando un círculo vicioso “soberano-bancario”. Aunque el riesgo directo inmediato es controlable, el relajamiento de la disciplina fiscal a medio y largo plazo podría ir erosionando la confianza del mercado.

Espacio fiscal y deuda soberana: un margen de maniobra comprimido

Los shocks geopolíticos suelen ir acompañados de un crecimiento rígido del gasto fiscal. La defensa, la seguridad energética y la protección del bienestar social requieren el apoyo de recursos públicos. Sin embargo, tras años de pandemia y crisis energética, los niveles de deuda pública de muchos países de la eurozona se encuentran ya en máximos históricos. El debate anterior sobre la sostenibilidad fiscal aún no se ha calmado, y ya han surgido nuevas obligaciones de gasto.

Esto conduce a un dilema: si se aplica una austeridad excesiva, se puede agravar la desaceleración económica; si se expande demasiado, se pueden elevar las primas de riesgo soberano. La sensibilidad del mercado a la sostenibilidad fiscal está aumentando. En cuanto los inversores empiecen a cuestionar la trayectoria de la deuda de algunos países, los rendimientos de la deuda soberana se dispararán y se transmitirán al resto del sistema financiero a través de los canales de valoración y de garantías.

IA, riesgo cibernético y nuevas amenazasAdemás de los shocks geoeconómicos tradicionales, el panorama de la estabilidad financiera en 2026 enfrenta una amenaza singular: los ciberataques potenciados por IA y la guerra híbrida. El informe señala que el rápido desarrollo de los modelos de IA de vanguardia ha ampliado enormemente el alcance y la velocidad con que los actores estatales y no estatales pueden lanzar ciberataques. El riesgo de parálisis potencial de las infraestructuras críticas —incluidas las redes eléctricas, los sistemas de pago y los centros de datos— se está convirtiendo en una nueva amenaza sistémica para la estabilidad financiera.

La particularidad de esta amenaza radica en su carácter no lineal: un ciberataque exitoso puede desencadenar reacciones en cadena cuyo poder destructivo supera con creces el de los conflictos físicos tradicionales. La naturaleza digitalizada y de alta frecuencia de los mercados financieros hace que incluso una interrupción breve pueda provocar el agotamiento de la liquidez y el colapso de la confianza. Por lo tanto, la ciberseguridad se ha convertido en un tema prioritario para los reguladores financieros y los participantes del mercado, y los marcos existentes resultan claramente insuficientes para afrontarla.

Conclusión: Reconstruir el marco de estabilidad en una era de incertidumbre