Le test de résilience de la croissance axée sur les exportations en Asie-Pacifique : fluctuations des taux de change, inflation et stabilité à long terme

L'épreuve de résilience de la croissance tirée par les exportations en Asie-Pacifique : volatilité des taux de change, inflation et stabilité à long terme

Après des décennies de croissance rapide portée par les exportations comme moteur central, les économies émergentes d'Asie-Pacifique se trouvent à un tournant. La montée du protectionnisme commercial mondial, la fragmentation des chaînes d'approvisionnement, les tensions géopolitiques et les réorientations politiques de l'après-pandémie soumettent le modèle de croissance tirée par les exportations (Export-Led Growth, ELG), autrefois efficace, à une épreuve sans précédent. Une étude empirique portant sur un échantillon de la Chine, de l'Inde, de l'Indonésie, de la Malaisie et de la Corée du Sud sur la période 1990-2021 apporte de nouvelles preuves à long terme à ce débat : les exportations restent un pilier solide de la croissance de ces économies, mais la volatilité des taux de change devient une variable clé qui affaiblit la croissance, tandis qu'une inflation modérée est positivement corrélée à la croissance à certains stades de développement. Ces résultats ne sont pas de simples sorties de régression ; ils constituent un rappel profond pour les cadres de politique macroéconomique de l'ère post-crise.

L'efficacité à long terme du moteur des exportations

Traditionnellement, les exportations sont considérées comme un canal important de retombées technologiques, d'économies d'échelle et d'accumulation de capital. La théorie néoclassique de la croissance met l'accent sur l'amélioration de la productivité induite par l'ouverture commerciale ; la théorie de la croissance endogène va plus loin en soulignant que le secteur exportateur peut favoriser la croissance à long terme grâce à l'apprentissage par la pratique (« learning by doing ») et à la diffusion des connaissances. L'équipe de recherche a eu recours à des tests de cointégration sur données de panel ainsi qu'aux méthodes des moindres carrés entièrement modifiés (FMOLS) et dynamiques (DOLS) pour identifier une relation d'équilibre à long terme entre le PIB et les exportations dans cinq économies d'Asie-Pacifique. Cela signifie que, même après avoir subi des chocs multiples tels que la crise financière mondiale de 2008, les frictions commerciales sino-américaines de 2018 et la pandémie de COVID-19, l'effet d'entraînement des exportations sur la croissance économique n'a pas disparu, mais persiste sous une forme plus résiliente.

Les économies à forte demande intérieure, comme l'Inde et l'Indonésie, affichent également dans l'échantillon une dépendance significative à l'égard des exportations. Cela nous rappelle que la croissance tirée par les exportations ne se limite pas aux petites économies ouvertes d'Asie de l'Est, mais peut constituer un choix stratégique commun à des économies de tailles différentes, à condition que la structure des exportations puisse être continuellement améliorée et s'insérer dans les chaînes de valeur mondiales.

Volatilité des taux de change : une taxe sous-estimée sur la croissance

Un résultat encore plus remarquable est que la volatilité des taux de change a un effet négatif significatif sur la croissance du PIB. Pour les économies tirées par les exportations, la stabilité du taux de change ne concerne pas seulement la compétitivité commerciale ; elle influence également les décisions d'investissement des entreprises, les flux de capitaux transfrontaliers et les conditions financières intérieures. Une volatilité élevée des taux de change accroît l'incertitude sur les revenus d'exportation, augmente les coûts de couverture et affaiblit la volonté d'investir à long terme. Dans le modèle empirique, cet effet négatif demeure robuste après contrôle des autres facteurs, ce qui indique que, sur le plan des politiques, la stabilité du taux de change devrait être considérée comme un « bien public » macroéconomique.

Il convient de noter que l'étude ne rejette pas simplement la valeur du régime de change flottant, mais souligne que la conception institutionnelle doit éviter des fluctuations excessivement désordonnées. Pour les marchés émergents, il existe un arbitrage de type « trilemme » entre l'ouverture du compte de capital, l'indépendance de la politique monétaire et la stabilité du taux de change. Trouver un équilibre dynamique entre flexibilité et stabilité est un enjeu de gouvernance auquel les pays d'Asie-Pacifique devront faire face à moyen et long terme.

Inflation : repenser la relation avec la croissanceLes recherches montrent que le taux d’inflation est positivement corrélé à la croissance du PIB. Cela contraste subtilement avec la vision traditionnelle selon laquelle « l’inflation est nuisible », sans pour autant être contradictoire. Au cours de la période de l’échantillon, la plupart des économies de la région Asie-Pacifique ont connu une phase d’inflation modérée, un environnement souvent associé à une flexibilité des salaires et des prix, qui contribue à réduire le fardeau réel de la dette et à stimuler la consommation et l’investissement courants. Le compromis de court terme entre chômage et inflation décrit par la courbe de Phillips, ainsi que le rôle promoteur de l’innovation joué par un environnement de neutralité monétaire dans la théorie de la croissance endogène, sont ici confirmés dans une certaine mesure.

Cependant, ce résultat doit être interprété avec prudence. Une corrélation positive ne signifie pas que les décideurs politiques doivent activement pousser l’inflation à la hausse. En réalité, l’effet positif de l’inflation sur la croissance comporte un effet de seuil — au-delà d’un certain niveau, une inflation élevée érode le pouvoir d’achat, fausse les signaux de prix et nuit en définitive à la croissance. Par conséquent, l’orientation politique la plus raisonnable consiste à préserver la stabilité des prix tout en évitant une déflation excessive, afin de créer un espace modéré pour la demande. Cela rejoint la logique du « ciblage symétrique de l’inflation » adoptée par de nombreuses banques centrales des économies développées.

Implications politiques : reconstruire la résilience de la croissance dans un monde volatil

L’étude fournit aux décideurs de la région Asie-Pacifique plusieurs pistes d’action claires.

Premièrement, les exportations restent un moteur de croissance fiable, mais nécessitent une montée en gamme structurelle. Le simple fait de compter sur des exportations à faible valeur ajoutée expose aux fluctuations de la demande et à la détérioration des termes de l’échange ; les théories structurelles ont depuis longtemps signalé ce risque. Par conséquent, les politiques devraient s’orienter vers le renforcement du capital humain, le développement des industries manufacturières avancées et du commerce de services.

Deuxièmement, la réduction de la volatilité des taux de change devrait devenir une priorité de la politique macroéconomique. Grâce à un cadre de politique monétaire solide, à une intervention modérée sur le marché des changes et à une coopération monétaire régionale, il est possible d’offrir au secteur commercial un environnement de prix plus prévisible sans nuire au fonctionnement du marché. En particulier dans l’ère post-pandémique, avec l’intensification des flux mondiaux de capitaux, les économies émergentes doivent de toute urgence mettre en place des mécanismes de protection contre les dépassements excessifs des taux de change.

Troisièmement, la gestion de l’inflation devrait être plus prospective et inclusive. Il convient à la fois de se prémunir contre une inflation élevée et de reconnaître le rôle positif d’une inflation modérée à certains stades de développement. La combinaison de politiques doit intégrer les politiques budgétaires, de change et industrielles, plutôt que de s’appuyer uniquement sur le levier des taux d’intérêt.

Conclusion : de la croissance tirée par les exportations à une stabilité diversifiée

L’avenir des économies d’Asie-Pacifique ne réside pas dans la question de savoir si elles doivent continuer à s’appuyer sur les exportations, mais dans la manière de maintenir la stabilité macroéconomique dans un environnement mondial de plus en plus fragmenté et volatil. Les recherches empiriques envoient un signal clair : la croissance des exportations, la stabilité des taux de change et une inflation modérée peuvent interagir positivement, à condition que le cadre politique soit cohérent et tourné vers l’avenir. Lorsque les anciens modèles de croissance rencontrent les défis du nouveau monde, la véritable résilience ne consiste pas à s’accrocher à la trajectoire existante, mais à la recalibrer et à l’améliorer en continu. Pour les économies émergentes d’Asie-Pacifique, la prochaine vague de croissance ne viendra peut-être plus de la simple expansion des exportations, mais de la transformation structurelle qui se développe dans la stabilité.