Ralentissement de la croissance en Chine au deuxième trimestre : les douleurs du rééquilibrage économique

Ralentissement de la croissance : le décalage entre attentes et réalité

Au deuxième trimestre 2023, le produit intérieur brut (PIB) de la Chine a augmenté de 6,3 % en glissement annuel, inférieur aux attentes générales du marché de 6,8 %, et a enregistré le taux de croissance trimestriel le plus bas depuis le premier trimestre 2020 (hors effet de base). Bien que la croissance globale du premier semestre ait tout de même atteint 5,5 %, conformément à l'objectif gouvernemental d'environ 5 % pour l'ensemble de l'année, la croissance en glissement trimestriel du deuxième trimestre n'était que de 0,8 %, indiquant un affaiblissement de la dynamique économique.

Le signal émis par ces données est le suivant : le pic de la reprise post-épidémique de l'économie chinoise est passé, la libération précédente de la demande refoulée est terminée et la dynamique de croissance endogène est confrontée à de multiples défis.

Déséquilibre structurel : le double fardeau de l'immobilier et du commerce extérieur

Le ralentissement de l'économie chinoise n'est pas généralisé, mais présente des caractéristiques structurelles évidentes. La faiblesse persistante du secteur immobilier est le plus grand frein. Au premier semestre 2023, l'investissement immobilier national a chuté de 7,9 % sur un an, tandis que la surface et le chiffre d'affaires des ventes de logements commerciaux ont diminué respectivement de 5,3 % et 1,6 %. Malgré de multiples assouplissements sur le plan politique, la confiance des acheteurs se redresse lentement et la pression sur les chaînes de trésorerie des promoteurs ne faiblit pas.

Du côté de la demande extérieure, le refroidissement du commerce mondial exerce une pression sur les exportations chinoises. Au deuxième trimestre, les exportations en dollars ont chuté d'environ 4,5 % sur un an, principalement en raison de la contraction de la demande en Europe et aux États-Unis ainsi que de l'impact des chaînes d'approvisionnement. Les exportations de catégories traditionnellement compétitives telles que les produits électromécaniques et les textiles-habillement ont toutes diminué.

Parallèlement, la reprise de la consommation montre une divergence entre la force des services et la faiblesse des biens. La consommation de services tels que la restauration et le tourisme a connu une croissance significative, mais la consommation de biens durables comme l'électroménager et les automobiles a augmenté faiblement. La propension à l'épargne des ménages reste élevée, et la tendance à l'épargne de précaution freine la pleine reprise de la consommation.

Perspective mondiale : les retombées du ralentissement chinois

En tant que deuxième économie mondiale et principale nation commerçante, le ralentissement de la croissance économique de la Chine a un impact systémique sur l'économie mondiale. Premièrement, les attentes concernant la demande de matières premières sont revues à la baisse, exerçant une pression sur les prix du minerai de fer, du cuivre, du pétrole brut, etc., ce qui pourrait peser sur les pays exportateurs de ressources comme l'Australie et le Brésil. Deuxièmement, la contraction des importations chinoises réduira davantage le volume du commerce mondial, en particulier pour les biens intermédiaires tels que les semi-conducteurs et les produits chimiques au sein de la chaîne d'approvisionnement est-asiatique.

Du point de vue des flux de capitaux, le ralentissement économique de la Chine combiné aux anticipations de dépréciation du yuan pourrait conduire à une certaine réallocation des capitaux internationaux. Au premier semestre 2023, le montant net des flux entrants via le Northbound Stock Connect était nettement inférieur à celui de la même période de l'année précédente, reflétant un ajustement de l'appétit pour le risque des investisseurs étrangers envers les actifs chinois.

De plus, les difficultés immobilières de la Chine ont des effets de transmission indirects sur le marché du crédit mondial. Le marché des obligations en dollars émises par les entreprises chinoises à l'étranger continue de subir des pressions, l'écart de crédit s'élargit, ce qui pourrait affecter le coût global de financement des obligations des marchés émergents.

Réponse politique : marges de manœuvre et contraintes

Face à la pression à la baisse sur l'économie, la Banque populaire de Chine a procédé à plusieurs baisses des taux de réserves obligatoires et des taux d'intérêt depuis 2022, mais le mécanisme de transmission de la politique monétaire est entravé et la demande de crédit est faible. La baisse des taux d'intérêt n'a pas stimulé efficacement l'investissement immobilier et privé, les fonds restant davantage sur le marché interbancaire ou se dirigeant vers des actifs à revenu fixe.

Du côté de la politique budgétaire, la pression de la dette des gouvernements locaux limite la marge d'expansion de l'investissement dans les infrastructures.En matière de politique budgétaire, la pression des dettes des gouvernements locaux limite la marge d'expansion des investissements d'infrastructure. Au premier semestre 2023, l'émission des obligations spéciales a été relativement lente, et les recettes des transferts de terrains ont fortement chuté, aggravant les contradictions budgétaires.

Pour le second semestre, les politiques pourraient renforcer davantage la régulation contracyclique : les mesures possibles incluent la baisse des taux d'intérêt, la réduction du taux de réserves obligatoires, l'augmentation des dépenses budgétaires, et l'assouplissement des restrictions à l'achat de logements, etc. Cependant, la vitesse de mise en œuvre des réformes structurelles (telles que la réforme du système d'enregistrement des ménages et l'uniformisation des marchés des facteurs) est la clé de la qualité de la croissance à moyen et long terme.

Cycle long : de la croissance rapide au développement de haute qualité

Le ralentissement de la croissance au deuxième trimestre en Chine n'est pas une fluctuation à court terme, mais une manifestation inévitable de la transition du stade de développement économique. Avec le vieillissement de la population, la baisse du rendement du capital et le rétrécissement de l'espace de rattrapage technologique, le taux de croissance économique potentiel de la Chine est passé d'environ 10 % à environ 5 %. La décision des politiques de réduire activement l'objectif de croissance reflète l'accent mis sur le « développement de haute qualité ».

Dans cette période de transition, la qualité de la croissance est plus importante que la vitesse. La part des dépenses de R&D dans le PIB continue d'augmenter, et de nouveaux domaines tels que les nouvelles énergies, les véhicules électriques et l'intelligence artificielle créent de nouveaux avantages concurrentiels. Cependant, le processus d'assainissement des industries traditionnelles (telles que l'immobilier et la fabrication à faible coût) entraîne inévitablement des douleurs.

Conclusion

Les données économiques du deuxième trimestre de la Chine révèlent le déséquilibre de la reprise et les contradictions structurelles. Le moteur clé de la croissance économique mondiale est en train de se rééquilibrer, ce qui affectera les politiques des banques centrales des différents pays, la configuration du commerce international et les flux de capitaux. Pour les investisseurs, il est nécessaire de distinguer les perturbations politiques à court terme des tendances structurelles à long terme, et de rechercher de la valeur dans la divergence.