L'économie mondiale à l'ère des chocs d'offre : résilience, divergence et restructuration

Derrière le ralentissement de la croissance : les chocs d'offre remplacent les fluctuations de la demande

L'économie mondiale continue de faire preuve de résilience après avoir subi de multiples chocs, mais cette résilience est soumise à des pressions croissantes. La dernière édition des Perspectives économiques mondiales d'EY-Parthenon prévoit que la croissance du PIB mondial passera de 3,4 % en 2025 à 2,9 % en 2026, en baisse par rapport à la prévision de 3,1 % de décembre 2025, avant de se redresser à 3,2 % en 2027.

Ces chiffres ne représentent pas en eux-mêmes une récession, mais ils mettent en évidence un phénomène qui mérite davantage d'attention : la logique de fonctionnement de l'économie mondiale passe d'une logique dominée par les fluctuations de la demande à une logique dominée par la superposition de chocs d'offre. Les conflits au Moyen-Orient, les barrières tarifaires, les politiques industrielles, les préoccupations de sécurité énergétique, les contraintes démographiques et la diffusion inégale de la technologie conjuguent en effet leurs effets : ils accroissent le coût de la croissance, réduisent l'efficacité de l'allocation des ressources et érodent progressivement la production potentielle à moyen terme.

Ces chocs d'offre diffèrent des contractions traditionnelles de la demande : ils ne se manifestent pas par un repli synchrone et aigu, mais, de manière plus insidieuse, par une hausse des coûts, une perturbation des chaînes d'approvisionnement, une compression des marges bénéficiaires des entreprises et une transmission lente à la consommation et à l'investissement par le biais de l'effet de revenu.

Un nouvel équilibre dans la fragmentation des échanges

Bien que la vague tarifaire ait un temps suscité des craintes d'effondrement du commerce mondial, l'activité commerciale réelle a fait preuve d'une résilience supérieure aux attentes. La combinaison d'exemptions partielles, de retraits partiels de droits de douane, de stratégies défensives de constitution de stocks et d'une reconfiguration des chaînes d'approvisionnement a amorti les effets directs des chocs.

Toutefois, les restrictions commerciales, les contrôles à l'exportation et les politiques industrielles sont en train de redessiner les flux d'investissement, d'accroître les coûts opérationnels et d'accélérer la régionalisation des chaînes d'approvisionnement, en particulier dans les semi-conducteurs, l'énergie et les minéraux critiques. Cette régionalisation ne se déploie pas de manière linéaire : elle oscille en permanence entre sécurité nationale et efficacité du marché.

La mondialisation n'est pas terminée, mais elle est en train de se redéfinir. Les chaînes d'approvisionnement mondiales, jadis régies par la logique du moindre coût, cèdent la place à des systèmes parallèles qui privilégient la résilience, la sécurité et la maîtrise. Les entreprises ne se demandent plus seulement « où produire au coût le plus bas », mais « dans quel cadre institutionnel produire en toute sécurité ». C'est en soi une décote d'efficacité.

Le retour des pressions inflationnistes et la fragmentation des politiques des banques centrales

Une autre conséquence directe des chocs d'offre est la résurgence des pressions inflationnistes. Les fluctuations des prix de l'énergie, les perturbations du transport de marchandises et les primes géopolitiques, auxquelles s'ajoute la répercussion des droits de douane sur les prix des biens de consommation, font que les banques centrales ne sont pas confrontées à un récit unique de l'inflation, mais à un bras de fer entre les forces de « désinflation » et de « réinflation ».

La politique monétaire ne suit donc plus l'ancien schéma d'un assouplissement ou d'un resserrement synchronisés. Les différentes économies adoptent des trajectoires de politique économique différenciées selon leurs sources d'inflation, leurs pressions de change et leurs déficits de croissance. La « dépendance aux données » des décisions des banques centrales est remplacée par une « dépendance aux chocs » : la fonction de réaction des banques centrales devient plus sensible et plus difficile à prévoir.

Cette fragmentation des politiques monétaires implique que les conditions financières mondiales sont dépourvues d'un ancrage unifié. Les flux de capitaux rechercheront plus nettement les écarts de rendements réels et la qualité des actifs sûrs, la volatilité des taux de change s'accentuera et les marchés émergents seront confrontés à une différenciation plus marquée de leurs conditions de financement extérieur.

Divergence régionale : coexistence d'une croissance concentrée et d'une faiblesse structurelleLe ralentissement de la croissance mondiale se caractérise également par une « dualisation » marquée entre les régions.

L'économie américaine reste résiliente, mais sa dynamique de croissance se concentre de plus en plus sur un petit nombre de domaines : la consommation des ménages à revenus élevés, les dépenses d'investissement liées à l'IA et l'effet de richesse généré par des prix d'actifs élevés. Cette concentration constitue en soi une vulnérabilité — si les anticipations d'inflation devaient se raviver, ou si la compression des revenus devait s'étendre à un plus large éventail de ménages, la dynamique de croissance risquerait de se contracter rapidement.

La zone euro, quant à elle, est confrontée à une situation plus complexe. Les conflits au Moyen-Orient pèsent sur la croissance réelle des revenus, freinent la confiance des consommateurs et des entreprises, tandis que la faiblesse de la demande extérieure se combine aux droits de douane américains, au déclin de la compétitivité industrielle et aux contraintes démographiques. L'expansion budgétaire allemande et l'augmentation des dépenses de défense européennes ne peuvent fournir qu'une compensation partielle, et les investissements liés à l'IA sont nettement inférieurs à ceux des États-Unis. Cela signifie que la zone euro pourrait continuer à accuser un retard en matière de croissance de la productivité à long terme.

La reprise économique du Japon est modérée. Les mesures de relance budgétaire, le redressement de la demande intérieure et les mesures d'atténuation des coûts énergétiques contribuent à stabiliser l'activité à court terme, mais l'affaiblissement de la demande extérieure, la morosité de la confiance des entreprises et les contraintes démographiques structurelles limitent toujours le potentiel de croissance.

Les économies de marché émergentes, quant à elles, présentent une hétérogénéité encore plus grande. Les pays dépendants des importations d'énergie subissent des pressions plus fortes sur l'inflation et leur balance extérieure, tandis que les pays disposant de minéraux clés ou capables d'accueillir les délocalisations manufacturières pourraient bénéficier de nouveaux flux de capitaux et des dividendes de la restructuration des chaînes industrielles.

L'IA : une force de compensation de la croissance et un nouveau goulot d'étranglement côté offre

Dans un contexte marqué par des chocs d'offre, les investissements liés à l'intelligence artificielle comptent parmi les rares forces capables d'améliorer significativement les anticipations de productivité. La croissance des dépenses d'investissement dans les centres de données, les semi-conducteurs, les infrastructures énergétiques et d'autres domaines soutient non seulement directement le PIB, mais aussi, à moyen terme, améliore le taux de croissance potentiel.

Mais l'expansion de l'IA engendre elle-même de nouveaux goulots d'étranglement du côté de l'offre. L'explosion de la demande de puissance de calcul entraîne une hausse brutale de la consommation d'électricité ; le retard des investissements dans les infrastructures électriques risque de provoquer des pénuries d'électricité régionales ; la concentration de la production de puces à la pointe de la technologie rend les risques géopolitiques plus sensibles ; les contraintes liées à l'eau de refroidissement, aux chaînes d'approvisionnement en métaux critiques et à d'autres facteurs commencent également à émerger.

En d'autres termes, l'IA est à la fois un outil pour répondre aux chocs d'offre et une source de la prochaine série de contraintes d'offre. Les acteurs économiques devront procéder à des arbitrages plus fins entre opportunités et goulots d'étranglement.

Réévaluation des risques et des opportunités

La structure des risques à laquelle l'économie mondiale sera confrontée au cours des deux prochaines années demeure asymétrique.

Les risques baissiers proviennent principalement d'une escalade supplémentaire des conflits géopolitiques. Si les tensions au Moyen-Orient ou dans d'autres régions clés venaient à s'étendre, les prix de l'énergie connaîtraient des poussées plus violentes et par à-coups, les conditions financières se resserreraient plus rapidement, et la croissance mondiale pourrait tomber sous la fourchette de prévisions actuelle. Si une nouvelle vague de droits de douane de rétorsion survenait dans le domaine commercial, la confiance des entreprises en subirait un second choc.

Les risques haussiers, quant à eux, résident dans des percées inattendues du côté des secteurs de la productivité. Si l'IA parvenait à réaliser des gains d'efficacité supérieurs aux attentes dans les secteurs des services et de l'industrie manufacturière, et si l'environnement politique pouvait fournir un soutien adéquat en matière d'énergie, d'éducation et de reconversion de la main-d'œuvre, la croissance mondiale pourrait dépasser le scénario de référence de 3,2 % en 2027.Pour les entreprises et les investisseurs, l'essentiel est de ne plus considérer le « rebond » comme un retour automatique du cycle, mais plutôt de voir dans l'« adaptation aux chocs d'offre » une capacité stratégique de long terme. Cela implique que la conception des chaînes d'approvisionnement doit prendre en compte à la fois les contraintes de coût, de sécurité et de carbone ; l'allocation du capital doit intégrer les facteurs géopolitiques ; les stratégies tarifaires doivent refléter plus souplement les variations des coûts des intrants et des taux de change ; et les bilans doivent prévoir des marges de sécurité face à des chocs de prix relatifs plus fréquents.

L'économie mondiale entre dans un nouveau paradigme de « chocs superposés ». Dans ce paradigme, la résilience n'est pas la capacité à revenir à la normale, mais la capacité à redéfinir la normale dans une instabilité permanente.