La logique de soutien à long terme de l'or à partir de la décision de taux de la BCE

Pause des taux, résilience de l’or

La Banque centrale européenne (BCE) a, comme prévu, maintenu ses trois taux directeurs inchangés lors de sa réunion de politique monétaire de juillet : le taux de la facilité de dépôt à 2,25 %, le taux principal de refinancement à 2,40 % et le taux de prêt marginal à 2,65 %. Cette décision n’a pas provoqué de fluctuations violentes sur le marché de l’or. L’or au comptant a légèrement reculé ce jour-là pour se situer autour de 4 070 dollars l’once, mais il reste solidement ancré au-dessus de la zone de support clé des 4 000 dollars.

En apparence, le statu quo de la BCE est conforme aux attentes et la réaction du marché est modérée. Mais une analyse plus approfondie révèle que cette décision sur les taux met en lumière le dilemme commun auquel sont confrontées les banques centrales du monde entier : une persistance de l’inflation plus élevée que prévu, mais un affaiblissement de la croissance économique, réduisant progressivement la marge de manœuvre de la politique monétaire. C’est précisément dans cet environnement macroéconomique de « stagflation » que l’or continue de bénéficier de l’appétit des investisseurs.

Le double dilemme de la BCE

Dans son communiqué, la BCE a souligné en particulier la très forte volatilité des perspectives de prix de l’énergie et le fait que l’impact inflationniste du conflit au Moyen-Orient ne s’est pas encore pleinement manifesté. Bien que le niveau des prix de l’énergie en juin soit proche des prévisions de base, l’incertitude reste élevée et la banque centrale doit surveiller de près l’intensité et la durée des chocs. Cela signifie que, même si l’économie européenne est confrontée à un risque de ralentissement, la BCE ne peut pas facilement s’orienter vers un assouplissement – l’objectif d’inflation reste la priorité.

Cette « pause hawkish » a en fait relevé le niveau des taux d’intérêt réels, ce qui devrait normalement peser sur l’or. Mais la résistance du prix de l’or s’explique en partie par le fait que le marché avait déjà anticipé la trajectoire des taux. Plus important encore, la variable clé qui détermine aujourd’hui le prix de l’or n’est plus le taux d’intérêt nominal, mais la restructuration du système de réserves monétaires mondiales et la vague d’achats d’or par les banques centrales.

Le « nouvel ancrage » de l’or : la diversification des réserves des banques centrales

D’un point de vue cyclique macroéconomique, l’or se trouve dans une phase précoce d’un marché haussier à long terme :

• Accélération de la dédollarisation : les conflits géopolitiques et les inquiétudes concernant l’« arme » du dollar poussent de nombreuses banques centrales à réduire la part de leurs réserves en dollars au profit de l’or. Selon les données du World Gold Council, les achats annuels d’or par les banques centrales mondiales ont dépassé les 1 000 tonnes au cours des deux dernières années, battant des records historiques.
• Désensibilisation aux anticipations de taux réels : bien que la Fed et la BCE maintiennent des taux élevés, le marché intègre de plus en plus clairement une baisse des taux d’ici fin 2025. Une fois le cycle de baisse des taux amorcé, les taux réels baisseront rapidement, réduisant significativement le coût de détention de l’or en tant qu’actif sans rendement.
• Monétisation des déficits budgétaires : les niveaux d’endettement élevés des principales économies mondiales font de la soutenabilité budgétaire une préoccupation à long terme. L’or, en tant qu’actif ultime sans risque de crédit souverain, voit sa fonction de couverture contre le risque de défaut souverain mise en avant.

Perturbations à court terme, tendance à long terme inchangée

À court terme, un renforcement du dollar ou un regain d’appétit pour le risque pourraient entraîner un repli du prix de l’or. Cependant, le niveau de 4 000 dollars l’once et en dessous constitue déjà un creux de demande solide – ce prix correspond au seuil d’achat concentré des banques centrales des marchés émergents, ainsi qu’au soutien des coûts de certaines sociétés minières.

Perspectives pour les deux prochains trimestres

Au cours des deux prochains trimestres, le principal moteur du prix de l’or passera des anticipations de taux à la persistance de l’inflation et au rythme d’ajustement des réserves des banques centrales.Au cours des deux prochains trimestres, le moteur principal du prix de l’or passera des attentes de taux d’intérêt à la persistance de l’inflation et au rythme des ajustements des réserves des banques centrales. Si la situation au Moyen-Orient fait grimper les prix du pétrole, une deuxième hausse de l’inflation mondiale contraindra les banques centrales à maintenir des taux élevés plus longtemps, ce qui exacerbera le risque de « stagflation » et renforcera in fine la prime de valeur refuge de l’or.

L’« inaction » de la BCE reflète précisément la vulnérabilité du système monétaire mondial : lorsque les taux se situent déjà en zone restrictive et que l’inflation reste supérieure à l’objectif, l’or devient le seul actif qui ne nécessite aucune « décision ». Cette logique macroéconomique est le véritable fondement de la persistance de la hausse de l’or.