البنك المركزي الأوروبي في ظل الصراع في الشرق الأوسط: مزاوجة مزدوجة بين توقعات التضخم ومخاطر النمو

إعادة تشكيل السياق الكلي بفعل الصراعات الجيوسياسية

في 19 مارس 2026، قرر مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي الإبقاء على أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة دون تغيير. لم يكن هذا القرار في حد ذاته مفاجئًا، لكن البيئة الكلية التي يواجهها أصبحت أكثر تعقيدًا بسبب تصاعد الحرب في الشرق الأوسط. إن استمرار الحرب لم يعطل أسواق السلع الأساسية العالمية فحسب، بل أضاف أيضًا زخمًا صعوديًا جديدًا للتضخم في الأمد القصير، وألقى بظلاله على النمو الاقتصادي. وقد أقر البنك المركزي الأوروبي في أحدث نشرة اقتصادية له بأن هذا الصراع أدى إلى زيادة ملحوظة في حالة عدم اليقين المحيطة بالتوقعات الاقتصادية — حيث تميل مخاطر التضخم إلى الصعود، بينما تميل مخاطر النمو إلى الهبوط.

صدمة الطاقة وإعادة تشكيل مسار التضخم

في فبراير، ارتفع التضخم في منطقة اليورو وفق مؤشر أسعار المستهلك المنسق (HICP) على أساس سنوي إلى 1.9%، مقارنةً بـ 1.7% في يناير. لم تتجاوز الأرقام السطحية بعد هدف 2%، لكن الموجة الجديدة من ارتفاع أسعار الطاقة الناجمة عن الحرب ستجبر التضخم على الارتفاع الحاد في الأمد القصير. ويتوقع خبراء البنك المركزي الأوروبي أن يقفز التضخم الإجمالي بشكل كبير إلى 3.1% في الربع الثاني من عام 2026، ثم ينخفض إلى 2.8% في الربع الثالث بسبب تراجع أسعار العقود الآجلة للسلع الطاقية. في السيناريو الأساسي، سيبلغ متوسط التضخم الإجمالي 2.6% خلال عام 2026، بزيادة قدرها 0.7 نقطة مئوية عن توقعات ديسمبر من العام الماضي.

والأكثر جديرًا بالملاحظة هو آلية انتقال أثر التضخم. فزيادة أسعار الطاقة لا ترفع مباشرة مكوّن الطاقة فحسب، بل تتسرب أيضًا إلى التضخم الأساسي عبر ضغوط التكاليف. ومن المتوقع أن يبلغ متوسط التضخم باستثناء الطاقة والغذاء 2.3% في عام 2026، وهو أعلى من التوقعات السابقة. وقد ارتفع تضخم الخدمات إلى 3.4% في فبراير، مما يعكس التأثير المتأخر لتكاليف الأجور والآثار غير المباشرة للطاقة. وعلى الرغم من أنه من المتوقع أن يتباطأ نمو الأجور تدريجيًا في عام 2026، إلا أن صدمة الطاقة قد تولد بعض الضغوط التعويضية التضخمية، مما يجعل تباطؤ الأجور أبطأ مما كان متوقعًا في السابق.

ويؤكد البنك المركزي الأوروبي أن معظم مؤشرات توقعات التضخم طويلة الأجل لا تزال مثبتة بالقرب من 2%، وهو ما يوفر ثباتًا للسياسة النقدية. ومع ذلك، إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، فإن الآثار غير المباشرة وآثار الجولة الثانية قد تؤدي إلى توسع نطاق ارتفاع التضخم، وهو ما يتطلب مراقبة دقيقة. وقد ارتفعت توقعات التضخم قصيرة الأجل في السوق بشكل ملحوظ، وسيصبح استقرار التوقعات طويلة الأجل المتغير الحاسم لتحديد مسار السياسة النقدية.

مرونة النمو تواجه رياحًا معاكسة جيوسياسية

على جانب الطلب، نما اقتصاد منطقة اليورو بنسبة 0.2% على أساس ربع سنوي في الربع الرابع من عام 2025، مدفوعًا بشكل أساسي بالطلب المحلي. وقد دعم ارتفاع الدخل الحقيقي للأسر وقوة سوق العمل الاستهلاك، وتعززت أنشطة البناء وتجديد المساكن، كما حافظت استثمارات الشركات في البحث والتطوير والبرمجيات وقواعد البيانات على نموها. وهذه المرونة الأساسية تجعل البنك المركزي الأوروبي يعتقد أن التعافي الاقتصادي يتمتع بقدرة ذاتية على الاستمرار في غياب الصدمات الجيوسياسية.لكن الحرب في الشرق الأوسط غيّرت هذا السيناريو الأساسي. فقد أدى اضطراب أسواق السلع الأساسية بسبب الحرب وتأثيرها على الدخل الحقيقي والثقة إلى إجبار البنك المركزي الأوروبي على خفض توقعات النمو الاقتصادي لعام 2026 بمقدار 0.3 نقطة مئوية إلى 0.9%، ولعام 2027 بمقدار 0.1 نقطة مئوية إلى 1.3%، مع الإبقاء على توقعات عام 2028 عند 1.4% دون تغيير. ومن الجدير بالذكر أن هذه التوقعات تستند إلى مسار أسعار العقود الآجلة للطاقة، وتفترض أن تكاليف الطاقة ستنخفض بسرعة نسبيًا، وبالتالي يُنظر إلى تباطؤ النمو على أنه مؤقت. وإذا كان انقطاع إمدادات الطاقة أكثر شدة واستدامة، فسيكون الانخفاض أعمق بكثير.

يُعد خفض توقعات الاستهلاك والاستثمار المحرك الرئيسي لخفض النمو. فعلى الرغم من استمرار تشديد سوق العمل، فإن ارتفاع أسعار الطاقة سيؤدي إلى تآكل القوة الشرائية ويثقل كاهل الإنفاق الاستهلاكي. وفي الوقت نفسه، فإن تقلبات سياسات التجارة العالمية وضعف الطلب الخارجي يجعلان آفاق الصادرات تواجه تحديات هيكلية مستمرة. ولا يمكن إغفال مشكلة فقدان منطقة اليورو لحصتها في الأسواق العالمية، وهو ما يعكس إلى حد ما تراكمًا طويل الأمد لأوجه القصور في القدرة التنافسية.

السياسة النقدية: الاعتماد على البيانات والصبر في المسار

في ظل هذه البيئة المعقدة، اختار البنك المركزي الأوروبي الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، مع التأكيد على اعتماده على البيانات واتخاذ القرارات في كل اجتماع على حدة. وأشار البيان إلى أن المجلس الحاكم لم يلتزم مسبقًا بمسار محدد لأسعار الفائدة. ويتماشى هذا التعبير مع استراتيجية التواصل في السنوات الأخيرة: أي الحفاظ على أقصى مرونة في السياسات في مواجهة بيئة شديدة عدم اليقين. ومن المرتقب أن يتجاوز التضخم مستوى 2% في الأمد القريب، لكن من المأمول أن يعود إلى المستهدف في المدى المتوسط؛ كما أن النمو يواجه ضغوطًا في الأمد القصير، لكن سوق العمل والإنفاق المالي يوفران بعض الدعم. هذا المزيج الشبيه بـ"الركود التضخمي" يجبر البنك المركزي على الموازنة بحذر بين مكافحة التضخم وتحقيق استقرار النمو.

ومن الجدير بالذكر أن البنك المركزي الأوروبي شدد بشكل خاص على أن التدابير المالية يجب أن تكون مؤقتة وموجهة ومصممة خصيصًا. وهذا يشير إلى أن الحكومات لا ينبغي أن تنفذ إعانات واسعة النطاق وغير تمييزية، بل ينبغي أن تركز على الفئات الأكثر تضررًا. بالإضافة إلى ذلك، حث البيان مرة أخرى على المضي قدمًا في اتحاد الادخار والاستثمار، ومشروع اليورو الرقمي، وتبسيط وتنسيق السوق الموحدة، وتُعتبر هذه الإصلاحات الهيكلية أساسية لتعزيز القدرة التنافسية الطويلة الأجل والاستقلال الاستراتيجي لأوروبا.

مصفوفة المخاطر والتحديات طويلة الأجل

من منظور توازن المخاطر، فإن المخاطر السلبية التي تهدد آفاق النمو بارزة بشكل خاص، لا سيما في الأمد القريب. ويُعد تطور الصراع في الشرق الأوسط مصدرًا إضافيًا لعدم اليقين. ويُظهر تحليل السيناريوهات في البيان أنه في حال انقطاع طويل الأمد لإمدادات النفط والغاز، سيكون التضخم أعلى من السيناريو الأساسي وسيكون النمو أقل. ويعتمد مسار التضخم في المدى المتوسط على قوة الآثار غير المباشرة والجولة الثانية لصدمة الطاقة.

على المدى الطويل، أبرزت جولة أزمة الطاقة هذه مرة أخرى هشاشة الاعتماد الأوروبي على واردات الوقود الأحفوري. وقد أدرج البنك المركزي الأوروبي تنفيذ ETS2 في توقعات التضخم لعام 2028، ومن المتوقع أن يرفع التضخم الإجمالي بمقدار 0.2 نقطة مئوية. لقد أصبح التحول الأخضر وأمن الطاقة وجهين لعملة واحدة، وعجّلت الحرب هذا التحول في الإدراك.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الحيز المالي في أوروبا مقيد أيضًا. في ظل استمرار ارتفاع أسعار الفائدة واستمرار ضغوط الديون والعجز، هناك توتر بين زيادة الإنفاق الدفاعي والبنية التحتية والحفاظ على استدامة المالية العامة. موقف البنك المركزي الأوروبي هو: تعزيز الاقتصاد مع الحفاظ على مالية عامة سليمة.

الخلاصةالوضع الذي يواجهه البنك المركزي الأوروبي في ربيع 2026 هو في جوهره مقايضة سياساتية في ظل صدمة عرض. إن ارتفاع أسعار الطاقة الناجم عن الحرب يمثل صدمة عرض سلبية نموذجية، فهو يرفع التضخم ويخفض النمو في الوقت نفسه، مما يضع البنك المركزي في معضلة. لكن يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يميل إلى اعتبار ذلك صدمة مؤقتة، ويعتقد أنه في ظل تباطؤ نمو الأجور وتثبيت التوقعات طويلة الأجل، لا يزال بإمكان التضخم على المدى المتوسط العودة إلى هدف 2%. الافتراض الأساسي لهذا الحكم هو أن أسعار الطاقة لن تستمر في الارتفاع بشكل حاد، وأن تأثيرات الجولة الثانية يمكن السيطرة عليها.

في عصر تتزايد فيه حالة عدم اليقين، يختار البنك المركزي الأوروبي الرد بـ"الصبر". إن الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير ليس مجرد استجابة للبيانات الحالية، بل هو أيضًا قراءة حذرة للإشارات المعقدة. سيعتمد مسار السياسة النقدية المستقبلي على مسار الحرب، وتطورات أسواق الطاقة، وما إذا كانت توقعات التضخم تظل مستقرة. بالنسبة للمستثمرين العالميين والمراقبين الاقتصاديين، فإن هذه المباراة الكلية في منطقة اليورو هي تجسيد مصغر لعصر التمزق الجيوسياسي والاقتصادي العالمي.