La prueba de resiliencia del crecimiento orientado a la exportación en Asia-Pacífico: fluctuaciones del tipo de cambio, inflación y estabilidad a largo plazo.

La prueba de resiliencia del crecimiento orientado a las exportaciones en Asia-Pacífico: volatilidad del tipo de cambio, inflación y estabilidad a largo plazo

Tras décadas de rápido crecimiento impulsado por las exportaciones como motor central, las economías emergentes de Asia-Pacífico se encuentran en una encrucijada. El resurgimiento del proteccionismo comercial mundial, la fragmentación de las cadenas de suministro, las tensiones geopolíticas y el giro de las políticas posterior a la pandemia han sometido al otrora eficaz modelo de crecimiento orientado a las exportaciones (Export-Led Growth, ELG) a una prueba sin precedentes. Un estudio empírico basado en una muestra de China, India, Indonesia, Malasia y Corea del Sur para el período 1990-2021 aporta nueva evidencia de largo plazo a este debate: las exportaciones siguen siendo un pilar sólido del crecimiento de estas economías, pero la volatilidad del tipo de cambio se ha convertido en una variable clave que debilita el crecimiento, mientras que la inflación moderada se correlaciona positivamente con el crecimiento en determinadas etapas de desarrollo. Estos hallazgos no son simples resultados de regresión, sino un profundo recordatorio para el marco de política macroeconómica de la era poscrisis.

La eficacia a largo plazo del motor exportador

Tradicionalmente, las exportaciones se han considerado un canal importante para los derrames tecnológicos, las economías de escala y la acumulación de capital. La teoría neoclásica del crecimiento destaca la mejora de la productividad que aporta la apertura comercial, mientras que la teoría del crecimiento endógeno señala además que el sector exportador puede impulsar el crecimiento a largo plazo a través del "aprender haciendo" y la difusión del conocimiento. El equipo de investigación, mediante pruebas de cointegración de panel y los métodos de mínimos cuadrados totalmente modificados (FMOLS) y mínimos cuadrados dinámicos (DOLS), identificó una relación de equilibrio de largo plazo entre el PIB y las exportaciones en las cinco economías de Asia-Pacífico. Esto significa que, incluso tras múltiples perturbaciones como la crisis financiera mundial de 2008, las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos de 2018 y la pandemia de COVID-19, el efecto dinamizador de las exportaciones sobre el crecimiento económico no ha desaparecido, sino que persiste de una manera más resiliente.

Volatilidad del tipo de cambio: el impuesto al crecimiento subestimado

Un resultado que merece mayor atención es que la volatilidad del tipo de cambio tiene un efecto negativo significativo sobre el crecimiento del PIB. Para las economías orientadas a las exportaciones, la estabilidad cambiaria no solo es crucial para la competitividad comercial, sino que también afecta las decisiones de inversión de las empresas, los flujos de capital transfronterizos y las condiciones financieras internas. Las fluctuaciones frecuentes del tipo de cambio aumentan la incertidumbre sobre los ingresos por exportaciones, elevan los costos de cobertura y debilitan la disposición a invertir a largo plazo. En el modelo empírico, este efecto negativo se mantiene sólido tras controlar por otros factores, lo que indica que, en el plano de las políticas, la estabilidad del tipo de cambio debe considerarse un "bien público" macroeconómico.

Vale la pena señalar que el estudio no niega simplemente el valor del régimen de tipo de cambio flotante, sino que subraya la necesidad de evitar fluctuaciones excesivamente desordenadas en el diseño institucional. Para los mercados emergentes, existe una disyuntiva de "trilema" entre la apertura de la cuenta de capital, la independencia de la política monetaria y la estabilidad del tipo de cambio. Cómo lograr un equilibrio dinámico entre flexibilidad y estabilidad es una cuestión de gobernanza que los países de Asia-Pacífico deben abordar en el mediano y largo plazo.

Inflación: repensando su relación con el crecimiento

La investigación muestra que la tasa de inflación tiene una correlación positiva con el crecimiento del PIB. Esto contrasta sutilmente con la visión tradicional de que «la inflación es perjudicial», pero no resulta contradictorio. Durante el período de la muestra, la mayoría de las economías de Asia y el Pacífico experimentaron fases de inflación moderada; ese entorno suele ir acompañado de flexibilidad salarial y de precios, lo que contribuye a reducir la carga real de la deuda y a estimular el consumo y la inversión corrientes. La disyuntiva a corto plazo entre desempleo e inflación descrita por la curva de Phillips, así como el papel impulsor de un entorno de neutralidad monetaria en la innovación según la teoría del crecimiento endógeno, encuentran aquí cierto respaldo empírico.

Sin embargo, este resultado debe interpretarse con cautela. La correlación positiva no significa que los formuladores de políticas deban elevar deliberadamente la inflación. De hecho, el efecto de la inflación sobre el crecimiento presenta un efecto umbral: una vez superado cierto nivel, la alta inflación erosiona el poder adquisitivo, distorsiona las señales de precios y termina socavando el crecimiento. Por lo tanto, la orientación política más razonable es mantener la estabilidad de precios y, al mismo tiempo, evitar una deflación excesiva, creando un espacio moderado para la demanda. Esto es coherente con la lógica de los «objetivos de inflación simétricos» adoptados por muchos bancos centrales de economías avanzadas.

Implicaciones de política: reconstruir la resiliencia del crecimiento en un mundo volátil

La investigación ofrece varias líneas de acción claras para los formuladores de políticas de Asia y el Pacífico.

Primero, las exportaciones siguen siendo un motor de crecimiento fiable, pero necesitan una mejora estructural. Depender simplemente de exportaciones de bajo valor agregado expone a los países a las fluctuaciones de la demanda y al deterioro de los términos de intercambio; la teoría estructural ya señaló este riesgo. Por lo tanto, las políticas deberían inclinarse hacia la mejora del capital humano, el desarrollo de la manufactura avanzada y el comercio de servicios.

Segundo, reducir la volatilidad del tipo de cambio debería ser una prioridad de la política macroeconómica. Mediante un marco sólido de política monetaria, una intervención cambiaria moderada y la cooperación monetaria regional, se puede proporcionar al sector comercial un entorno de precios más predecible sin perjudicar el funcionamiento del mercado. Especialmente en la era pospandémica, con la intensificación de los flujos de capital globales, las economías emergentes necesitan con urgencia construir mecanismos de amortiguación que prevengan el sobreajuste del tipo de cambio.

Tercero, la gestión de la inflación debe ser más prospectiva e inclusiva. Se debe prevenir la alta inflación, pero también reconocer el papel positivo de la inflación moderada en determinadas etapas de desarrollo. La combinación de políticas debe integrar las políticas fiscal, cambiaria e industrial, en lugar de depender únicamente de la palanca de las tasas de interés.

Conclusión: de la orientación exportadora a la estabilidad diversificada

El futuro de las economías de Asia y el Pacífico no radica en si continúan abrazando las exportaciones, sino en cómo mantener la estabilidad macroeconómica en un entorno global más fragmentado y volátil. La investigación empírica envía una señal clara: el crecimiento de las exportaciones, la estabilidad del tipo de cambio y una inflación moderada pueden interactuar de manera virtuosa, siempre que el marco de políticas sea coherente y tenga visión de futuro. Cuando los viejos modelos de crecimiento se enfrentan a los desafíos del nuevo mundo, la verdadera resiliencia no consiste en aferrarse a la trayectoria pasada, sino en recalibrarla y actualizarla continuamente. Para las economías emergentes de Asia y el Pacífico, la próxima ola de crecimiento quizás ya no provenga de la mera expansión de las exportaciones, sino de la transformación estructural que se gesta en la estabilidad.