Rebalanceo macroeconómico global: choques geopolíticos, persistencia inflacionaria y divergencia de políticas de los bancos centrales

La lógica de la divergencia de políticas: los ciclos de inflación ya no están sincronizados

La matriz de política monetaria de junio desvela con claridad el desfase de los ciclos inflacionistas a escala mundial. El Banco Central Europeo subió sus tres tipos de interés clave en 25 puntos básicos, lo que llevó el tipo de la facilidad de depósito al 2,25 %, la primera subida de tipos desde septiembre de 2023. En apariencia, se trata de una respuesta defensiva ante la transmisión de los precios de la energía; en un plano más profundo, que la zona del euro registrara una contracción del PIB del 0,2 % intertrimestral en el primer trimestre y aun así optara por subir los tipos demuestra que la preocupación del consejo por la rigidez de la inflación pesa más que el temor por el crecimiento.

Al mismo tiempo, Brasil y Rusia recortaron sus tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta situarlos en el 14,25 %. Estas dos economías, tras haber atravesado una fase de elevada inflación y de agresivo endurecimiento monetario, han visto cómo las presiones inflacionistas se aliviaban de forma significativa y han recuperado margen de maniobra. La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, en cambio, optaron por no mover sus tipos, lo que refleja que están esperando más datos para confirmar la trayectoria de la inflación.

Detrás de esta divergencia de políticas se halla una estratificación del impulso de crecimiento mundial. Las economías avanzadas siguen absorbiendo las presiones de costes derivadas del shock energético, mientras que algunos mercados emergentes ya han entrado en la fase de "post-endurecimiento". Los flujos de capital globales se enfrentan, por tanto, a un reajuste de precios: los cambios en los diferenciales de tipos están alterando la dirección de los fondos y los activos de los mercados emergentes empiezan a ganar atractivo de forma selectiva.

Geopolítica energética: la redefinición de la frontera entre inflación y crecimiento

El precio del petróleo, tras tocar un máximo, retrocedió hasta situarse cerca de los 75 dólares por barril, pero los últimos acontecimientos en el golfo Pérsico han inyectado una nueva prima de riesgo en los mercados energéticos. Para Europa, los precios del gas natural y del gasóleo de calefacción siguen siendo elevados, y la inflación de los alimentos está repuntando: los precios reales de los aceites vegetales y de la carne han subido alrededor de un 5 % desde principios de año, una cifra muy inferior al nivel del shock de 2022, pero suficiente para volver a tensar los presupuestos de los hogares.

Los precios de la energía afectan a la economía mundial a través de dos canales: por un lado, elevan directamente los costes de producción y transporte, erosionando los beneficios empresariales; por otro, a través de las facturas energéticas de los hogares, comprimen la renta disponible real. Esto explica que el IPC estadounidense se mantuviera en el 4,2 % interanual en mayo, mientras que la economía de la zona del euro sufría su primera contracción trimestral desde 2023. El riesgo geopolítico está pasando de ser un shock puntual a convertirse en una presión de costes persistente, lo que hace vulnerable el diagnóstico de que la inflación ha tocado techo.

La rigidez de la inflación y la gestión de expectativas

La inflación de Estados Unidos bajó al 3,5 % en junio, pero la subida del 4,2 % del IPC en mayo recuerda que el camino de vuelta de los precios al rango objetivo no es lineal en absoluto. La inflación subyacente, con una tasa anualizada del 2,9 %, muestra que las presiones inflacionistas internas persisten. Aún más preocupante es que, aunque las expectativas de inflación a un año se hayan moderado ligeramente hasta el 3,5 %, la confianza de los consumidores no se ha recuperado al mismo ritmo.

En los mercados emergentes, la divergencia inflacionaria es igualmente pronunciada. En China, el IPC subió apenas un 1,2 % interanual en mayo, con una inflación subyacente del 1,1 %, mientras que el índice de precios al productor aumentó un 4,1 % interanual, lo que indica que se acumulan presiones sobre los precios de los bienes industriales. En India, la inflación minorista subió al 3,93 %, su nivel más alto en 16 meses, impulsada por los precios de los alimentos. Esta cadena de transmisión de la inflación —de los alimentos y la energía a la subyacente— presenta velocidades de retroalimentación diferentes según la economía.

Consumo a dos velocidades: la línea de falla de la demanda mundial El comportamiento de los consumidores está trazando dos líneas divisorias claras. Las ventas minoristas y de servicios de alimentación de EE. UU. en mayo alcanzaron los 763.700 millones de dólares, con un aumento intermensual del 0,9%, y la resiliencia del consumo sigue siendo fuerte. Los hogares de Brasil y Rusia también mantienen el ritmo de gasto. Pero China, la eurozona y el Reino Unido se han estancado.

Esta diferencia está relacionada con el efecto riqueza, las transferencias fiscales y la dependencia energética. Los consumidores estadounidenses se benefician de un mercado laboral relativamente estable —en mayo se crearon 172.000 puestos de trabajo no agrícolas— y del ahorro excedente acumulado anteriormente. El índice de confianza del consumidor de la eurozona repuntó desde el mínimo de -20,6 de abril hasta -17,7 en junio, pero su nivel absoluto aún indica que los hogares se sienten inquietos sobre las perspectivas. El PIB mensual del Reino Unido cayó un 0,1% en abril, con los servicios como principal lastre; en las encuestas empresariales, la manufactura, el comercio mayorista y el turismo señalaron las tensiones en Oriente Medio como un factor negativo.

Grietas de confianza y comportamiento empresarial defensivo

La encuesta global de ejecutivos de McKinsey de junio muestra que casi dos tercios de los ejecutivos consideran que el entorno económico mundial se ha deteriorado en los últimos seis meses, la mayor proporción desde junio de 2022; el 54% cree que la economía de su país ha empeorado, la cifra más alta desde septiembre de 2020. Curiosamente, el pesimismo sobre la economía mundial futura se ha aliviado, lo que sugiere que los ejecutivos creen que la peor fase podría estar pasando, aunque todavía se encuentran en una "zona de baja presión".

Las empresas están realizando ajustes defensivos: recortar el gasto discrecional, optimizar la resiliencia de la cadena de suministro y aplazar el gasto de capital. Si este comportamiento se generaliza, podría reforzar aún más la desaceleración económica: un típico ciclo de "profecía autocumplida".

Manufactura y servicios: divergencia en la expansión

A pesar del débil sentimiento macroeconómico, los datos de PMI muestran que la economía real sigue en la senda de expansión. El PMI manufacturero global es de 52,7 y el de servicios de 52,0, ambos por encima del umbral de 50. El PMI manufacturero de EE. UU. subió a 55,1, y el índice de producción industrial subió ligeramente a 102,6. La actividad fabril de EE. UU., el Reino Unido y la India continuó expandiéndose en mayo, mientras que Brasil y Rusia siguen en territorio de contracción. En cuanto a los servicios, el PMI de servicios de la India, aunque bajó a 57,3, su nivel más bajo en 17 meses, sigue en zona de expansión; China mostró un desempeño sólido, mientras que el PMI de servicios del Reino Unido, la eurozona y Rusia permanece por debajo de 50. El PMI de servicios de EE. UU. bajó ligeramente a 50,7, cerca del estancamiento.

Esto revela un fenómeno aparentemente contradictorio: el desfase entre las encuestas oficiales de confianza y los datos económicos duros. Una explicación es que el PMI refleja más los pedidos y la actividad productiva actuales, mientras que las encuestas de confianza incorporan un descuento por la incertidumbre futura. Cuando ambas cosas divergen, suele presagiar la cercanía de un punto de inflexión cíclico: o la confianza se recupera y arrastra una mejora de los datos, o los datos retroceden para acercarse a la confianza.

La reestructuración de largo plazo de la economía globalSi ampliamos la perspectiva, la divergencia y el desajuste de mediados de 2026 reflejan en realidad un reajuste de los motores del crecimiento global. Los choques geopolíticos energéticos han acelerado las presiones de desindustrialización en Europa, mientras que la manufactura de Asia Oriental ha obtenido ventajas relativas en costos en algunos sectores. Los mercados emergentes también se están diferenciando internamente: las economías dependientes de la importación de energía están bajo presión, mientras que los países exportadores de recursos obtienen cierto colchón.

Más importante aún, el propio marco de políticas está evolucionando. La subida de tipos del Banco Central Europeo durante una contracción del crecimiento implica que su objetivo de política se ha desplazado claramente hacia la «prioridad a la inflación»; mientras tanto, los mercados emergentes han sido los primeros en recortar tipos, lo que sugiere que el ciclo monetario global podría carecer ya de una «batuta de la Reserva Federal» unificada. Esta política monetaria multipolar afectará profundamente la estabilidad cambiaria, los flujos de capital y la sostenibilidad de la deuda.

Para las empresas y los inversores, en la segunda mitad de 2026 la atención no debe centrarse en un dato aislado, sino en cómo la divergencia de políticas está remodelando los precios relativos. Diferenciales de tipos de interés, de inflación y de crecimiento —estos «diferenciales»— están definiendo una nueva lógica de asignación global. Tanto el riesgo de estanflación en Europa como la resiliencia de la recuperación en los mercados emergentes deben reevaluarse en el contexto de la incertidumbre geopolítica.

El mundo no se ha dirigido hacia un equilibrio único, sino que ha entrado en una fase en la que coexisten múltiples velocidades, múltiples regímenes y múltiples riesgos. Comprender esta complejidad es quizás el verdadero valor de la investigación macroeconómica en esta época.