Cuando los conflictos geopolíticos, la inflación y la IA actúan al mismo tiempo, los mercados globales están entrando en un nuevo equilibrio frágil.

Cuando el conflicto geopolítico, la inflación y la IA actúan al mismo tiempo, los mercados globales están entrando en un nuevo equilibrio frágil

La fase más peligrosa de los mercados globales no suele ser cuando estalla el pánico generalizado, sino cuando los precios todavía parecen “ordenados”, pero las restricciones subyacentes ya han cambiado. El entorno financiero internacional actual se acerca a ese estado: por un lado, las acciones tecnológicas siguen sosteniendo a los principales índices bursátiles; por otro, el choque energético, la subida de los rendimientos de los bonos soberanos a largo plazo, la presión sobre las divisas de algunos mercados emergentes y la divergencia de las políticas de los bancos centrales están empujando conjuntamente a la economía mundial hacia un equilibrio mucho más difícil de gestionar.

En apariencia, los inversores siguen operando sobre la base del crecimiento y la innovación; pero la realidad más profunda es que el ancla de precios de la economía mundial se está aflojando. El sistema de valoración de activos sostenido durante más de una década por tipos de interés bajos, inflación baja y abundante liquidez está siendo sustituido por una mayor prima de riesgo geopolítico, una presión más intensa sobre la financiación fiscal y un entorno de cadenas de suministro más inestable. En otras palabras, el mercado ya no solo responde a los datos económicos, sino que está reevaluando todo el marco macroeconómico.

El conflicto geopolítico es el punto de partida de esta nueva ola de incertidumbre. Los materiales muestran que la guerra entre Irán ha durado varios meses y que no hay señales claras de distensión, mientras crece la preocupación del mercado por corredores marítimos clave como el estrecho de Ormuz. Este tipo de choque es importante no solo porque eleva el precio del petróleo, sino porque los precios de la energía tienen un “efecto de segundo orden” sobre las expectativas globales de inflación: afectan al ingreso real de los hogares, los costes empresariales, los gastos de transporte, los planes de producción industrial y, en última instancia, la evaluación de los bancos centrales sobre si la inflación es o no controlable.

Para los principales bancos centrales, esto significa que el margen de maniobra se está estrechando. Si el choque energético persiste, la trayectoria de descenso de la inflación será menos uniforme, y será difícil que la política monetaria gire rápidamente hacia una postura expansiva; pero si se recortan los tipos demasiado pronto para apoyar el crecimiento, podría reavivarse la presión sobre los precios antes de que la inflación se haya estabilizado. Esta es precisamente la situación más difícil para los bancos centrales mundiales en la actualidad: no se trata de elegir de forma simple entre inflación y crecimiento, sino de mantener un equilibrio dinámico más complejo entre inflación, crecimiento y estabilidad financiera.

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo refleja precisamente la nueva fijación de precios de ese equilibrio por parte del mercado. Que el rendimiento del bono estadounidense a 30 años haya subido a su nivel más alto desde 2007 indica que los inversores empiezan a preocuparse no solo por la inflación a corto plazo, sino también por cuestiones de sostenibilidad fiscal y de deuda a más largo plazo. Cuando el choque energético se suma a la presión del gasto público, los gobiernos deben asumir más responsabilidad para estabilizar la economía, y eso a su vez empuja la carga de la deuda hacia niveles más altos. La subida de los tipos de largo plazo es, en esencia, la expectativa del mercado de que “el entorno de financiación futuro será más caro”, y no solo una interpretación de los datos actuales.

Por eso mismo, el mercado global de bonos podría merecer más atención que el mercado bursátil. El mercado de acciones puede apoyarse en unos pocos valores de gran peso, especialmente tecnológicas, para mantener la resiliencia a nivel de índice; pero el mercado de bonos refleja de forma más directa los cambios en la presión fiscal, las expectativas de inflación y la credibilidad de los bancos centrales. Si los rendimientos a largo plazo se mantienen en niveles elevados, los costes de financiación empresarial, las valoraciones inmobiliarias y los costes de refinanciación de la deuda soberana serán recalculados. Para los países con alta deuda, este cambio es especialmente crucial, porque transformará la vulnerabilidad macroeconómica de “crecimiento insuficiente” a “restricción de financiación”.

这种压力并非只存在于发达经济体。Esta presión no existe solo en las economías avanzadas. Turquía es un caso típico. La combinación de incertidumbre política y choques externos ha seguido ejerciendo presión sobre la lira, y el banco central se ha visto obligado a consumir reservas de divisas para estabilizar el tipo de cambio. Para los mercados emergentes, el problema a menudo no es un evento aislado, sino cómo ese evento atraviesa unas cuentas externas frágiles, una estructura de inflación vulnerable y un sistema de flujos de capital. Los países importadores de energía son más propensos a sufrir un doble golpe de depreciación cambiaria e inflación importada cuando suben los precios del petróleo, y, en cuanto el mercado empieza a dudar de la estabilidad de las políticas, la salida de capitales se acelera.

Esto también explica por qué los flujos globales de capital presentan ahora una diferenciación más acusada. Los fondos no están simplemente “huyendo del riesgo”, sino seleccionando con mayor precisión activos que puedan soportar tipos de interés elevados, trasladar costes, o que cuenten con barreras tecnológicas o apoyo de políticas públicas. Si las acciones tecnológicas siguen manteniendo su fortaleza, no es solo porque la idea de la inteligencia artificial tenga atractivo imaginativo, sino porque, en un entorno de tipos altos, el capital prefiere a un puñado de empresas que puedan demostrar flujo de caja, economías de escala y mejoras de productividad. La IA se está convirtiendo en una razón para reasignar capital, y no solo en una historia de valoración.

Sin embargo, el impacto de la IA en la economía mundial no se limita al mercado bursátil. Las recientes señales de despidos y sustitución de puestos de trabajo en el sector financiero muestran que el choque tecnológico está entrando en el mercado laboral y en la estructura organizativa. El sector bancario, al ajustar primero su dotación de personal, refleja que las empresas ya empiezan a ver la IA como una herramienta para reducir costes y mejorar la eficiencia, no como una tecnología experimental. Para la macroeconomía, esto significa que ocurren dos cosas a la vez: a corto plazo puede mejorar la eficiencia empresarial, pero la estructura del empleo y la distribución de la renta pueden quedar bajo presión, de modo que la base del crecimiento del consumo dependa más de los hogares de altos ingresos y del efecto riqueza de los precios de los activos.

Esto hará que la futura estructura de la inflación sea aún más compleja. Si la IA eleva la productividad, en teoría puede aliviar parte de la presión de costes en los servicios; pero si los choques energéticos, los riesgos geopolíticos y la expansión fiscal siguen impulsando la demanda nominal, la inflación no volverá fácilmente al nivel bajo anterior a la pandemia. La economía mundial quizá esté entrando en una nueva fase de “alta volatilidad y baja certeza”: el crecimiento ya no acelera de forma estable, la inflación tampoco vuelve de manera predecible a la baja, y los tipos de interés tendrán que mantenerse altos durante más tiempo.

La divergencia de políticas de los principales bancos centrales refleja precisamente esta realidad. Israel prevé un pequeño recorte de tipos, mientras que Hungría, Sri Lanka, Nueva Zelanda y Corea del Sur podrían mantenerlos sin cambios, y Sudáfrica incluso podría seguir subiéndolos. Esta diferenciación muestra que la política monetaria mundial ya no sigue un ciclo sincronizado, sino que está determinada por la estructura propia de la inflación, la presión cambiaria, las condiciones de financiación externa y las restricciones políticas de cada país. Para los mercados de capitales, esto significa que la eficacia de las tradicionales operaciones “en espejo” disminuye, y que cobra más importancia el análisis de valor relativo entre activos y países.

La situación del Banco de Japón también merece atención. Si la inflación en Tokio sigue siendo impulsada por el petróleo caro y la debilidad del yen, el Banco de Japón podría acercarse a otra subida de tipos. Japón ha desempeñado durante mucho tiempo el papel de fuente mundial de financiación a bajo coste y núcleo de las operaciones de carry trade; si su normalización de políticas avanza aún más, los flujos globales de capital podrían verse afectados de forma más amplia. La trayectoria del yen no solo influye en los costes de importación de Japón, sino que también cambiará el ritmo de asignación de los inversores internacionales entre los activos asiáticos y los estadounidenses.Desde una perspectiva de ciclo más largo, este cambio no es simplemente un repunte de la inflación, sino una reevaluación de la estructura de la era posterior a la globalización. La seguridad energética, la resiliencia de las cadenas de suministro, la capacidad fiscal y la autonomía tecnológica están sustituyendo a la mera maximización de la eficiencia y convirtiéndose en el núcleo de las prioridades de política. Por ello, el mercado se enfrenta a un mundo más regionalizado, más fragmentado y también más dependiente de la capacidad del Estado. En un entorno así, la inflación no es solo una cuestión de precios, sino una manifestación externa de la relación entre el orden comercial, la distribución industrial y la estabilidad financiera.

Por tanto, lo que realmente debe vigilar el mercado en este momento no es que un dato concreto supere las expectativas, sino que diversos riesgos se están acumulando en la misma dirección: subida de los tipos de interés a largo plazo, prolongación del shock energético, dificultad para reducir rápidamente los déficits fiscales, mayor volatilidad cambiaria, flujos de capital más selectivos, mientras que la IA está reconfigurando al mismo tiempo el empleo y los límites de la competencia empresarial. Para la economía mundial, esta combinación significa que el «viejo mundo de tipos de interés bajos» ha llegado a su fin, mientras que el «nuevo mundo de alta volatilidad» aún no ha formado reglas claras.

En este punto de inflexión, los bancos centrales, las autoridades fiscales y los responsables empresariales se enfrentarán a la misma pregunta: si todavía pueden reconstruir la confianza del mercado en la estabilidad de precios, la sostenibilidad de la deuda y la credibilidad de las políticas sin sacrificar el crecimiento. Por ahora la respuesta no está clara, pero sí puede afirmarse que los mercados mundiales ya no se encuentran al final de un único ciclo, sino en la entrada de una fase de reconfiguración macroeconómica más compleja.