La seconde mi-temps de l'investissement en IA : rotation des marchés mondiaux et dilemme de politique monétaire.

Au premier semestre 2026, les marchés de capitaux mondiaux ont effectué, sous des apparences calmes, un changement de braquet profondément significatif. L’indice S&P 500 a enregistré une hausse de 9 %, mais les anciens « Sept Magnifiques » ont globalement cédé 1 %, avec une chute de près de 9 % en juin seulement, leur pire performance depuis plus d’un an. Dans le même temps, un groupe d’investissement IA plus large — des puces mémoire aux équipements électriques en passant par les fabricants de serveurs — a bondi à une vitesse fulgurante, avec un rendement de 100 % au premier semestre. Ce contraste saisissant ne se contente pas de décrire un bouleversement des flux de capitaux ; il annonce que le récit de l’IA passe d’une « prime au rêve » à une « pression à la concrétisation ».

De la « narration » au « calcul du rapport investissement/rendement »

L’attitude du marché envers l’IA est en train de changer fondamentalement. Ces deux dernières années, les investisseurs étaient prêts à payer une prime élevée pour les grandes entreprises technologiques, car l’espace d’imagination pour leur croissance était suffisamment vaste. Cependant, alors que les dépenses d’investissement promises par les « hyperscalers » comme Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle atteignent des niveaux sans précédent, le marché commence à calculer froidement : combien de rendements durables ces investissements peuvent-ils réellement apporter ? La réponse n’est pas claire. S’ajoutant à la hausse des coûts des puces mémoire et des équipements électriques, Apple et Microsoft ont annoncé des hausses de prix sur certains produits, et le signal de compression des marges a renforcé le climat de prudence.

Parallèlement, le virage hawkish de la Réserve fédérale à la mi-2026 a fortement accru la pression d’actualisation sur les valeurs de croissance à forte valorisation. Les positions des investisseurs étant fortement concentrées sur quelques valeurs technologiques à forte capitalisation, ce trade encombré a lui-même amplifié l’ampleur de la correction. Les capitaux ont donc commencé à quitter les « Sept Magnifiques » pour affluer vers les entreprises mondiales qui construisent réellement l’infrastructure physique de l’IA — le fournisseur de mémoire à large bande passante SK Hynix et Micron, le géant de la lithographie ASML, le spécialiste des infrastructures électriques Schneider Electric, ainsi que les fabricants de serveurs Cisco et Dell. Ce groupe industriel, que Vanguard appelle le « complexe IA », a enregistré un rendement de 100 % au premier semestre, hors hyperscalers, dépassant largement l’indice semiconducteur traditionnel. Il représente une voie de profit plus concrète : que les applications d’IA se concrétisent ou non, le matériel et les réseaux énergétiques nécessaires à l’entraînement et à l’inférence doivent d’abord être construits.

Cette rotation n’est pas un simple changement de style. Elle reflète une réévaluation par le marché de l’efficacité des dépenses d’investissement dans l’IA. Lorsque le marché passe de « l’imagination » à « l’actualisation des flux de trésorerie », les entreprises qui fournissent des infrastructures physiques obtiennent une prime en raison de la certitude de leurs bénéfices. Qu’il s’agisse de la mémoire à large bande passante ou des équipements électriques, elles bénéficient directement de la vague de construction de centres de données, et la visibilité de leurs bénéfices est bien supérieure à celle des grandes plateformes qui dépendent de la publicité et des abonnements cloud. C’est aussi pourquoi, même pendant la correction des valeurs technologiques en juin, les capitaux n’ont pas quitté le secteur de l’IA, mais se sont redistribués le long de la chaîne industrielle.

L’attente de la Fed et la divergence mondialeLe cycle d’investissement dans l’IA n’évolue pas de manière isolée. Derrière lui se trouve un enchevêtrement complexe de l’environnement macroéconomique et politique mondial. L’économie américaine fait preuve de résilience, mais l’inflation reste supérieure à la cible, tandis que le marché du travail connaît un refroidissement intermittent. Les chiffres de l’emploi de juin sont faibles, conformément aux attentes saisonnières d’un ralentissement des embauches en été. Le taux de chômage devrait augmenter modérément dans les mois à venir, mais l’équipe de Vanguard juge qu’il ne s’agit que d’un « ajustement sain », prévoyant qu’il se stabilisera autour de 4,5 % et se maintienne à un niveau de plein emploi jusqu’en 2027. Face à cette combinaison, le choix de la Fed n’est pas difficile à comprendre : puisque les pressions sur les prix n’ont pas encore été durablement éliminées, un assouplissement excessif pourrait raviver l’inflation, tandis qu’un resserrement prématuré nuirait à l’emploi — s’abstenir d’agir jusqu’à la fin 2026 est la voie politique la plus réaliste.

Du côté des prévisions régionales, le contexte de ce choix politique est plus clair. La croissance du PIB réel des États-Unis est attendue à 2,3 % en 2026, puis à 3,0 % en 2027 ; celle de la Chine à 4,7 % et 4,8 %, ce qui en fait toujours un moteur important de la croissance mondiale ; la zone euro ne devrait enregistrer que 0,8 % et 1,3 %, le Japon 0,8 % et 1,2 %, et le Royaume-Uni 1,1 % et 1,2 %. Les divergences entre les économies avancées, conjuguées à des trajectoires d’inflation différentes, conduisent à un net décalage des cycles de taux — le taux de dépôt de la Banque centrale européenne devrait passer de 2,5 % à 2,0 %, celui de la Banque d’Angleterre de 4,25 % à 3,75 %, tandis que la Banque du Japon verrait le sien passer de 1,25 % à 1,75 %. Le capital se déplace en conséquence des zones à faibles rendements vers des marchés offrant des rendements plus certains, et la divergence de vigueur entre le dollar et les monnaies régionales se poursuivra. Le Mexique, en revanche, maintient son taux à 6,5 % en raison d’une inflation sous-jacente élevée, ce qui met en évidence les pressions localisées sur les marchés émergents.

Optimisme à court terme et prudence à moyen terme

Pour le marché actuel, les jugements à court et à moyen terme doivent être distingués. À court terme, le cycle d’investissement dans l’IA continue de s’approfondir, et le repli des prix du pétrole après leurs sommets liés au conflit au Moyen-Orient favorise également le sentiment de risque. Il est donc raisonnable de conserver, à court terme, une vision constructive du marché actions. Mais le tableau à moyen terme est bien plus complexe. La prochaine étape de l’histoire de l’IA consiste à vérifier si les investissements massifs peuvent se traduire par une croissance de la productivité dans l’économie mondiale. L’expérience historique montre que les bénéfices des technologies à usage général ne se répartissent ni uniformément, ni immédiatement — ils se diffusent généralement lentement, du secteur où l’innovation est née vers l’ensemble de l’économie. Si la diffusion de la technologie s’avère faible, les « hypothèses optimistes » intégrées dans les valorisations actuelles seront exposées à une réévaluation.

C’est pourquoi Vanguard privilégie, à moyen et long terme, les actions de valeur américaines et les actions des marchés développés hors des États-Unis. Dans un contexte où les valorisations des actions de croissance approchent leurs plus hauts historiques, cette préférence présente un net caractère défensif. Il est à noter qu’à la mi-juillet, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie et les valeurs technologiques asiatiques ont enregistré un repli marqué, tandis qu’un modèle d’IA chinois nommé Moonshot a relancé les discussions sur la configuration de la concurrence mondiale. La volatilité de l’IA et de ses infrastructures ne disparaîtra pas sous l’effet de la ferveur suscitée par ce thème.

ConclusionAu milieu de l’année 2026, la logique d’investissement dans l’IA atteint un carrefour : d’un côté, la construction de la couche physique dont les dépenses en capital ne cessent de croître ; de l’autre, les promesses de la couche applicative dont l’incertitude sur les rendements s’accroît. Les capitaux ont fait un choix entre ces deux mondes, et ce choix influencera profondément l’allocation mondiale des capitaux à l’avenir. Parallèlement, l’attente patiente de la Fed entre inflation et emploi laisse l’incertitude de la politique monétaire continuer à peser sur le marché. Pour les investisseurs, comprendre la logique macroéconomique derrière la rotation est plus important que de prédire la prochaine tendance. Ce sur quoi il faut vraiment se concentrer n’est pas de savoir si l’IA est grande, mais quand et de quelle manière elle se transformera en rendements économiques durables.