La croissance du commerce chinois à contre-courant : les exportations dépassent les attentes, mais la faiblesse de la demande intérieure et les risques énergétiques coexistent.

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TEXT_TO_TRANSLATE: Dans un contexte de pression persistante sur le commerce mondial, les données commerciales de la Chine pour mai ont surpris par leur vigueur, avec une nette accélération des exportations. Cependant, les déséquilibres internes et l'accumulation de risques externes remettent en question la pérennité de ce modèle de croissance.

Les moteurs de la forte dynamique des exportations

Selon les données publiées par l'Administration générale des douanes, en dollars, les exportations de mai ont augmenté de 19,4 % sur un an, dépassant les 14,1 % d'avril et les 15 % attendus par le marché. Parmi elles, les exportations vers les États-Unis ont bondi de 35,4 %, enregistrant la croissance la plus rapide depuis mars 2021. Ce rebond s'explique en partie par une base de comparaison faible l'année précédente, mais le facteur clé est l'explosion de la demande mondiale pour les produits liés à l'IA.

Yu Xiangrong, économiste en chef pour la Chine chez Citigroup, souligne que la vague de l'intelligence artificielle soutient la production et le commerce, la hausse des prix des technologies et des semi-conducteurs gonflant la valeur nominale des exportations. Par ailleurs, les perspectives de hausse des coûts de l'énergie dues au conflit au Moyen-Orient incitent les acheteurs étrangers à accélérer le réapprovisionnement des stocks, créant un effet d'achat à court terme. Cependant, Frederic Neumann, économiste en chef pour l'Asie chez HSBC, prévient que cette dynamique de reconstitution des stocks pourrait s'estomper rapidement ; une fois que les commandes étrangères retrouveront un rythme normal, la faible consommation intérieure chinoise aura du mal à combler le vide.

Les inquiétudes liées au déséquilibre de la structure des importations

La croissance des importations a également dépassé les attentes, augmentant de 27,4 % en mai, contre 25,3 % en avril et une prévision de 25 %. Mais en regardant la structure, la forte hausse des importations est très concentrée sur des catégories spécifiques comme les puces semi-conductrices et l'or, ce qui reflète davantage une hausse des coûts des intrants et une demande de valeur refuge qu'une véritable reprise de la demande intérieure. L'équipe de recherche mondiale de Bank of America souligne clairement que cette configuration des importations « ne montre presque aucun signe de rééquilibrage économique » et estime que la prospérité des exportations réduit au contraire l'urgence pour Pékin de mettre en œuvre des mesures de relance fortes.

L'excédent commercial, en expansion continue, a atteint 105,4 milliards de dollars en mai, mais il convient de noter que sur la période janvier-mai, le taux de croissance cumulé des importations (24,5 %) a dépassé celui des exportations (15,5 %), ce qui a réduit l'excédent par rapport à la même période de l'année précédente. Cela atténue dans une certaine mesure les critiques de certains partenaires commerciaux, mais les raisons structurelles sous-jacentes — la hausse des prix des matières premières et la dépendance aux produits de haute technologie — ne résultent pas d'ajustements politiques volontaires.

La faiblesse de la demande intérieure et la consolidation de la croissance en K

Malgré la performance éclatante des exportations, les divergences internes de l'économie chinoise s'accentuent. En avril, les taux de croissance de la production industrielle et des ventes au détail sont tombés à des niveaux bas depuis plusieurs années, et l'indice PMI manufacturier officiel de mai est retombé à 50, la ligne d'équilibre, indiquant que la dynamique d'expansion est au bord de la stagnation. Jing Wang, économiste chinois chez Nomura, déclare que la guerre en Iran entrave les flux énergétiques dans le détroit d'Ormuz ; si la hausse des coûts des matières premières contribue à atténuer les pressions déflationnistes, elle comprime également les bénéfices des entreprises en aval par le biais de pénuries et de hausses de prix.

[Le texte continue avec CONTEXT_AFTER, mais celui-ci ne doit pas être traduit.]

CONTEXT_AFTER: La faiblesse persistante du marché du travail continue de peser sur la consommation.La morosité persistante du marché du travail continue de peser sur la consommation. Frederic Neumann de HSBC observe que, malgré l’envolée des exportations, l’emploi dans le secteur manufacturier se contracte régulièrement, les gains de productivité liés à l’automatisation réduisant la demande de main-d’œuvre. Cette « croissance en forme de K » — prospérité du secteur technologique et des exportations, marasme profond de l’immobilier et de la consommation — est devenue une caractéristique structurelle de l’économie chinoise.

Risques énergétiques et perspectives d’inflation

Les tensions sur l’approvisionnement énergétique dues au conflit au Moyen-Orient constituent le principal risque externe pour la Chine. Fitch Ratings estime que la Chine détenait environ 15 % des réserves mondiales de pétrole avant le déclenchement de la guerre, mais si elle est contrainte de puiser dans ses stocks pour combler le déficit d’approvisionnement, les réserves actuelles pourraient être épuisées d’ici fin octobre. Bien que la stabilité de l’approvisionnement électrique intérieur offre un certain coussin, la transmission des coûts de l’énergie vers la production est inévitable.

Le marché s’attend généralement à ce que l’indice des prix à la production (IPP) de mai accélère à 3,8 % en glissement annuel, atteignant un plus haut de près de quatre ans ; l’indice des prix à la consommation (IPC) devrait augmenter modérément à 1,3 %. La hausse des pressions inflationnistes contribue dans une certaine mesure à sortir de la trappe à déflation, mais si la poussée des coûts est excessive, elle pourrait freiner davantage une demande intérieure déjà faible.

Appréciation du RMB et arbitrage politique

Cette année, le RMB s’est nettement apprécié face au dollar, avec des taux de change offshore et onshore en hausse respective de 2,8 % et 3 %, autour de 6,78. Cela exerce une pression sur les pertes de change pour les entreprises exportatrices, en particulier les fabricants détenant d’importantes positions en dollars. Cependant, Zhiwei Zhang, président et économiste en chef de Pinpoint Asset Management, estime que la vigueur des exportations affaiblit elle-même la motivation des décideurs à mettre en œuvre immédiatement des mesures de relance massives, et qu’ils pourraient préférer attendre juillet pour prendre une décision.

En effet, la résilience des exportations a maintenu une relative modération des politiques monétaire et budgétaire. Mais les économistes s’accordent à dire qu’une fois que les barrières de dépendance à la demande extérieure seront abaissées, le problème de l’insuffisance de la demande intérieure réapparaîtra. Comment activer la demande intérieure sans déclencher une nouvelle vague d’inflation et de déséquilibres externes reste la question centrale pour les décideurs politiques.

Conclusion

Les données commerciales de mai de la Chine montrent une résilience à court terme, résultant de l’imbrication du cycle technologique mondial et des conflits géopolitiques, mais révèlent également le fort déséquilibre du modèle de croissance économique. La prospérité des exportations masque la fragilité de la demande intérieure, tandis que les risques énergétiques et la polarisation structurelle jettent une ombre sur les perspectives à moyen et long terme. Dans un contexte de restructuration du système commercial mondial et de fragmentation géoéconomique, la capacité de la Chine à opérer une transition de ses moteurs de croissance grâce à la mise à niveau technologique et à la diversification des marchés déterminera sa place future dans le paysage économique mondial.