Le changement de paradigme de la fluctuation des taux de change dans un contexte de fragmentation géopolitique : Les voies d'application du cadre politique régional asiatique

Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu hiện nay đối mặt với rủi ro phân mảnh địa chính trị gia tăng, quản lý tỷ giá không còn chỉ là một công cụ chính sách tiền tệ đơn thuần mà đã trở thành chỉ số then chốt để đo lường sự ổn định kinh tế vĩ mô và hiệu quả chính sách khu vực. Quan sát từ Văn phòng Nghiên cứu Kinh tế Vĩ mô Châu Á+3 (AMRO) cho thấy, kinh nghiệm trong ba thập kỷ sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cho thấy ngay cả trong khuôn khổ quản lý linh hoạt hơn, áp lực thị trường vẫn có thể dẫn đến biến động tỷ giá đột biến. Động lực thúc đẩy sự biến động này đang trải qua những thay đổi cơ cấu sâu sắc.

Thứ nhất, người ta nhận thấy sự biến động của đồng đô la đã chuyển từ các cú sốc chu kỳ kinh tế vĩ mô truyền thống sang sự liên kết chặt chẽ hơn với sự bất ổn địa chính trị. Trong quá khứ, sự biến động mạnh của tỷ giá chủ yếu liên quan đến các sự kiện vĩ mô truyền thống như khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, trong môi trường hiện tại, mối lo ngại của nhà đầu tư về sự ổn định của chính sách Mỹ và rủi ro xung đột toàn cầu đã làm tăng đáng kể tính đồng bộ giữa biến động của đồng đô la và các sự kiện địa chính trị. Khi sự bất ổn đến từ bên ngoài, vốn có xu hướng tìm kiếm tài sản trú ẩn bằng đồng đô la, điều này khiến cấu trúc biến động của đồng đô la trở nên mang tính cơ cấu thường xuyên, báo hiệu rằng nguồn gốc của rủi ro tỷ giá đang có sự chuyển dịch cơ bản.

Thứ hai, sự phân hóa cơ cấu của các hoạt động kinh tế khu vực và sự sai lệch trong động lực tỷ giá. Các hoạt động thương mại và kinh tế trong khu vực đang trải qua quá trình chuyển đổi khu vực hóa sâu sắc. Việc tăng cường thương mại liên khu vực, hội nhập chuỗi cung ứng và sự đồng bộ của chu kỳ kinh tế đang được củng cố, điều lẽ ra phải được nội hóa rủi ro thông qua hợp tác khu vực. Tuy nhiên, mặc dù "vòng tuần hoàn nội sinh" và sự đồng bộ của kinh tế khu vực đang được nâng cao, hiệu suất tỷ giá vẫn vẫn mang tính đô la hóa cao. Điều này cho thấy, mặc dù mối liên kết kinh tế nội bộ ngày càng chặt chẽ, sự phụ thuộc cơ cấu vào hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là mức độ phơi nhiễm với đồng đô la, vẫn là yếu tố chi phối hướng đi của tỷ giá tiền tệ khu vực.

Sự sai lệch cơ cấu này cho chúng ta thấy rằng các kênh truyền dẫn truyền thống dựa trên thương mại đang suy yếu, trong khi các kênh truyền dẫn dựa trên tài chính đang được tăng cường. Điều này có nghĩa là, sự tương tác giữa các nền kinh tế trong khu vực được thể hiện nhiều hơn thông qua dòng vốn toàn cầu và cung cầu của đồng đô la, thay vì cơ chế cân bằng thương mại khu vực truyền thống. Do đó, việc hoạch định chính sách cần phải hiệu chỉnh lại lộ trình truyền dẫn rủi ro.

Kinh nghiệm từ Châu Á+3 cung cấp một lộ trình thực tiễn: khi đối mặt với cấu trúc rủi ro mới này, việc quản lý tỷ giá phải vượt ra ngoài sự phụ thuộc vào một công cụ đơn lẻ. Bằng cách tham khảo khuôn khổ quy phạm của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và phân tích kênh chu kỳ tài chính toàn cầu của Ngân hàng Thương mại Châu Á (BIS), các ngân hàng trung ương khu vực châu Á đã thể hiện một cách kết hợp thực dụng. Cụ thể, trong các sự kiện cú sốc cấp tính không được khuếch đại, chính sách nên tập trung vào việc xây dựng hàng rào ổn định dài hạn, không hao mòn thông qua việc làm sâu sắc thêm thị trường. Trong các sự kiện cú sốc cấp tính gây biến động tỷ giá mạnh, có thể áp dụng can thiệp ngoại hối chiến thuật (FXI) để ổn định tình hình.

Sự kết hợp giữa "ổn định cơ cấu và can thiệp chiến thuật" này là con đường thực tiễn để đối phó với biến động tỷ giá trong bối cảnh phân mảnh địa chính trị.Lorsqu'un choc aigu de fluctuation des taux de change survient, il est possible de prendre une intervention de change tactique (FXI) pour stabiliser la situation.

Cette combinaison de « stabilisation structurelle et d'intervention tactique » est une voie pragmatique pour faire face aux fluctuations des taux de change dans un contexte de fragmentation géopolitique. Elle exige que les décideurs politiques comprennent à la fois comment les cycles financiers mondiaux amplifient les chocs et qu'ils exploitent la coopération et les bases de marché au sein de la région pour absorber et digérer les chocs externes d'une manière plus résiliente, gérant ainsi efficacement le risque de change sans compromettre l'intégration économique régionale.