El crecimiento de China en el segundo trimestre se desacelera: el dolor del reequilibrio económico.

Desaceleración del crecimiento: la brecha entre expectativas y realidad

En el segundo trimestre de 2023, el Producto Interno Bruto (PIB) de China creció un 6,3% interanual, por debajo de la expectativa general del mercado del 6,8%, y registró la tasa de crecimiento trimestral más baja desde el primer trimestre de 2020 (excluyendo el efecto base). Aunque la tasa de crecimiento general del primer semestre aún alcanzó el 5,5%, en línea con el objetivo anual del gobierno de "alrededor del 5%", el crecimiento trimestral del segundo trimestre fue solo del 0,8%, lo que indica que el impulso económico se está debilitando.

La señal que emiten estos datos es que el pico de la recuperación posterior a la pandemia en China ya ha pasado, la liberación de la demanda reprimida anteriormente ha llegado a su fin y la fuerza motriz del crecimiento endógeno se enfrenta a múltiples desafíos.

Desequilibrio estructural: el doble lastre del sector inmobiliario y el comercio exterior

La desaceleración de la economía china no es integral, sino que presenta características estructurales evidentes. El continuo estancamiento del sector inmobiliario es el mayor lastre. En el primer semestre de 2023, la inversión en desarrollo inmobiliario a nivel nacional cayó un 7,9% interanual, y el área de venta y el monto de ventas de viviendas comerciales disminuyeron un 5,3% y un 1,6%, respectivamente. A pesar de las múltiples flexibilizaciones a nivel político, la confianza de los compradores se recupera lentamente y la presión sobre la cadena de capital de los promotores no ha disminuido.

En cuanto a la demanda externa, el enfriamiento del comercio global está presionando las exportaciones chinas. En el segundo trimestre, las exportaciones denominadas en dólares estadounidenses cayeron aproximadamente un 4,5% interanual, principalmente afectadas por la contracción de la demanda en Europa y Estados Unidos, así como por el reajuste de las cadenas de suministro. Las exportaciones de categorías tradicionalmente ventajosas, como productos electromecánicos y textiles y prendas de vestir, han disminuido.

Al mismo tiempo, la recuperación del consumo muestra una diferenciación de "servicios fuertes, bienes débiles". El consumo de servicios como la restauración y el turismo ha crecido significativamente, pero el consumo de bienes duraderos como electrodomésticos y automóviles ha tenido un crecimiento débil. La disposición al ahorro de los hogares sigue siendo relativamente alta, y la tendencia al ahorro preventivo está frenando la liberación total del consumo.

Perspectiva global: los efectos de derrame de la desaceleración china

Como la segunda economía más grande del mundo y un importante país comercial, la desaceleración del crecimiento económico de China tiene un impacto sistémico en la economía mundial. En primer lugar, las expectativas de demanda de materias primas se reducen, y los precios de mineral de hierro, cobre, petróleo crudo, etc., están bajo presión, lo que podría lastrar a países exportadores de recursos como Australia y Brasil. En segundo lugar, la contracción de las importaciones chinas deprimirá aún más el volumen del comercio global, especialmente en el comercio de productos intermedios como semiconductores y productos químicos dentro de la cadena de suministro de Asia Oriental.

Desde la perspectiva de los flujos de capital, la desaceleración económica de China, junto con las expectativas de depreciación del yuan, podría llevar a una reasignación de parte del capital internacional. En el primer semestre de 2023, la entrada neta de fondos del norte fue significativamente menor que en el mismo período del año anterior, lo que refleja un ajuste en la preferencia de riesgo de los inversores extranjeros hacia los activos chinos.

Además, los problemas inmobiliarios de China tienen una transmisión indirecta en el mercado crediticio global. El mercado de bonos en dólares emitidos en el extranjero por empresas chinas sigue bajo presión, los diferenciales de crédito se amplían, lo que podría afectar el costo general de financiación de los bonos de los mercados emergentes.

Respuesta política: espacio de flexibilización y restricciones

Ante la presión a la baja de la economía, el Banco Popular de China ha reducido varias veces los requisitos de reserva y las tasas de interés desde 2022, pero el mecanismo de transmisión de la política monetaria está bloqueado y la demanda de crédito es débil. La reducción de las tasas de interés no ha impulsado eficazmente la inversión inmobiliaria y privada, y los fondos se quedan más en el mercado interbancario o fluyen hacia activos de renta fija.En cuanto a la política fiscal, la presión de la deuda de los gobiernos locales ha restringido el espacio de expansión de la inversión en infraestructura. En la primera mitad de 2023, la emisión de bonos especiales fue relativamente lenta, y los ingresos por la venta de terrenos locales cayeron significativamente, agravando la contradicción entre ingresos y gastos fiscales.

De cara al segundo semestre, es probable que las políticas intensifiquen aún más el ajuste anticíclico: las posibles medidas incluyen recortes de tasas de interés, reducción de coeficientes de reservas, aumento del gasto fiscal, y flexibilización de las restricciones a la compra de viviendas. Sin embargo, la velocidad de avance de las reformas estructurales (como la reforma del sistema de registro de hogares y la unificación del mercado de factores) es clave para la calidad del crecimiento a mediano y largo plazo.

Ciclo a largo plazo: de un crecimiento de alta velocidad a un desarrollo de alta calidad

La desaceleración del crecimiento de China en el segundo trimestre no es una fluctuación a corto plazo, sino una manifestación inevitable de la transformación de la etapa de desarrollo económico. Con el envejecimiento de la población, la disminución del rendimiento del capital y la reducción del margen de recuperación tecnológica, la tasa de crecimiento potencial de China ha pasado de alrededor del 10% a aproximadamente el 5%. La política de reducir activamente los objetivos de crecimiento refleja un énfasis en el "desarrollo de alta calidad".

En este período de transición, la calidad del crecimiento es más importante que la velocidad. La proporción del gasto en I+D respecto al PIB sigue aumentando, y nuevos campos como la nueva energía, los vehículos eléctricos y la inteligencia artificial están formando nuevas ventajas competitivas. Sin embargo, el proceso de eliminación de industrias tradicionales (como la inmobiliaria y la manufactura de baja gama) inevitablemente traerá dolores.

Conclusión

Los datos económicos de China del segundo trimestre revelan el desequilibrio de la recuperación y las contradicciones estructurales. El motor clave del crecimiento económico global está experimentando un reequilibrio, lo que afectará las políticas de los bancos centrales, el panorama del comercio internacional y los flujos de capital. Para los inversores, es necesario distinguir entre las perturbaciones políticas a corto plazo y las tendencias estructurales a largo plazo, y buscar valor en medio de la divergencia.