La actividad económica de la eurozona vuelve a la expansión: frágil recuperación y dilema político bajo la sombra de la energía.

La actividad económica de la eurozona regresa a la expansión: frágil recuperación y dilema político bajo la sombra energética

En julio de 2026, la actividad del sector privado de la eurozona finalmente salió del estancamiento de varios meses y volvió a cruzar la línea divisoria entre expansión y contracción. El índice compuesto de gerentes de compras (PMI) preliminar de julio publicado por S&P Global se situó en 51,9, un aumento significativo respecto al 50,0 de junio, alcanzando un máximo en el año. Esta lectura corresponde estadísticamente a un crecimiento del PIB intertrimestral de aproximadamente el 0,3%, lo que marca una importante mejora cíclica en la eurozona a principios del tercer trimestre, tras un segundo trimestre casi estancado.

Amplitud de la expansión y diferenciación estructural

El mayor punto destacado de la recuperación del PMI en julio fue su amplitud. El sector manufacturero registró su crecimiento más fuerte desde principios de 2022, mientras que el sector servicios volvió a la expansión después de tres meses consecutivos de contracción. Por países, Alemania —como núcleo industrial de la eurozona— logró expandirse por primera vez en cuatro meses, mientras que Francia, aunque todavía en contracción, desaceleró su caída al ritmo más lento desde febrero. Excluyendo a Alemania y Francia, el resto de la eurozona registró su crecimiento más rápido desde noviembre del año pasado.

Los indicadores de empleo proporcionaron un apoyo adicional: el empleo empresarial aumentó intermensualmente por primera vez en 2026. Por lo general, el empleo reacciona con retraso a la demanda en comparación con la producción, por lo que si esta señal se confirma en los próximos meses, implicaría cierta persistencia en la mejora de los pedidos. Sin embargo, las expectativas empresariales, aunque subieron al nivel más alto desde febrero, siguen por debajo del promedio a largo plazo. S&P Global señaló que las preocupaciones geopolíticas y sobre la cadena de suministro continúan suprimiendo la confianza a medio y largo plazo.

Fuentes frágiles de la mejora cíclica

Aunque los datos son alentadores, hay que interpretar con cautela su sostenibilidad. El PMI es un índice de difusión intermensual: 51,9 no significa que la economía esté expandiéndose al 1,9%, sino que la proporción de encuestados que informan una mejora respecto al mes anterior es mayor que la de quienes informan un deterioro. Más importante aún, esta ventana de la encuesta cubrió principalmente el período anterior al impacto total de las interrupciones energéticas y de navegación en Oriente Medio. A finales de julio, las tensiones geopolíticas volvieron a elevar las primas de seguros de petróleo, gas y navegación, y estos costes se transmitirán gradualmente a las empresas en los meses siguientes.

Otro riesgo proviene de la diferenciación regional. Aunque el retorno al crecimiento de Alemania es una señal positiva, la contracción continua de Francia indica que una política monetaria única difícilmente puede eliminar las diferencias estructurales. La exposición de Francia al sector servicios, su espacio fiscal y la flexibilidad de su mercado laboral son inferiores, lo que la hace más vulnerable a las altas tasas de interés y la débil demanda global.

El dilema de tipos del BCE y el shock energético

El informe de S&P Global muestra que las presiones de costes de insumos se han enfriado significativamente y la inflación de precios de producción también es más moderada. Esto proporciona al Banco Central Europeo una base para posponer nuevas subidas de tipos. Sin embargo, la encuesta refleja el entorno de precios anterior al shock energético. Una vez que los precios del crudo y el gas natural sigan subiendo, la eurozona volverá a enfrentar inflación importada. El BCE deberá distinguir si se trata de un efecto base temporal o si generará una transmisión secundaria a través de salarios y precios de servicios básicos.Si las empresas eligen comprimir sus márgenes para absorber el aumento de costos, el crecimiento económico podría debilitarse aún más; si trasladan los costos, la inflación repuntará. Ambos escenarios son perjudiciales para la claridad de las políticas. Al mismo tiempo, los bancos de la zona euro ya han endurecido los estándares crediticios tras el aumento de los riesgos de la guerra entre Rusia y Ucrania (véase el informe anterior de EU Today). Incluso si la mejora de las expectativas de producción puede respaldar la demanda de préstamos, el endurecimiento de las condiciones de financiamiento, especialmente para las pequeñas y medianas empresas, podría limitar la sostenibilidad de la expansión.

Las reformas estructurales son indispensables

La recuperación del impulso a corto plazo no debe malinterpretarse como una solución a los problemas estructurales. La zona euro enfrenta desde hace tiempo una baja competitividad energética, un lento crecimiento de la productividad, el envejecimiento demográfico y la tensión entre la disciplina fiscal y las necesidades de inversión. La mejora del PMI de julio indica que, en ausencia de nuevos shocks externos, la economía posee capacidad de reparación endógena, pero el "colchón de seguridad" de esta reparación es extremadamente fino.

Los responsables de políticas deben evitar retirar prematuramente las políticas de apoyo basándose en un solo dato. Acelerar la modernización de la red eléctrica, simplificar la concesión de permisos para proyectos, fortalecer la inversión en infraestructura transfronteriza y mejorar las habilidades de la fuerza laboral: estas medidas por el lado de la oferta no son menos importantes que la política monetaria en el mediano plazo. El ajuste fiscal debe coordinarse con un crecimiento inclusivo, evitando aplicar un exceso de austeridad justo cuando la recuperación comienza.

Conclusión: Superada la línea de 50, pero aún no fuera de la zona vulnerable

El PMI de la zona euro de julio es la señal de reversión cíclica más clara en varios meses. La mejora simultánea de la manufactura y los servicios, el aumento del empleo y el regreso de Alemania al crecimiento: estos elementos conforman un panorama de recuperación convincente. Sin embargo, los riesgos energéticos, la divergencia regional, la contracción crediticia y la incertidumbre geopolítica limitan conjuntamente el impulso alcista.

Los datos del PMI de los próximos dos meses —especialmente los subíndices de nuevos pedidos, pedidos pendientes, inventarios, plazos de entrega y precios de insumos— ayudarán a distinguir si se trata de un repunte breve o el inicio de un ciclo ascendente sostenible. Los mercados y los responsables de políticas deben reconocer este avance, pero nunca asumir que el peligro ya pasó. La economía de la zona euro ha vuelto a superar la línea de 50, pero aún no ha salido de la zona de riesgo.