El dilema de la economía global: choques geopolíticos, repunte de la inflación y la lenta materialización de la productividad de la IA

El dilema de la economía global: impactos geopolíticos, retorno de la inflación y la lenta materialización de la productividad de la IA

La economía global está entrando en una etapa que resulta más difícil de explicar con una sola narrativa. Durante el último año, los mercados llegaron a construir expectativas en torno a “descenso de la inflación — techo de los tipos de interés — recuperación moderada del crecimiento”, pero la última encuesta a economistas jefe muestra que este marco está siendo reescrito por la geopolítica, los precios de la energía y las perturbaciones de las cadenas de suministro. Aumentan las preocupaciones por la desaceleración del crecimiento, se refuerzan las expectativas de repunte de la inflación y, aunque la inteligencia artificial sigue considerándose un apoyo al crecimiento a medio plazo, ya no se ve como una variable omnipotente capaz de compensar rápidamente los choques externos.

Esto significa que el centro del debate sobre la economía global está cambiando: ya no se trata solo de si la economía puede evitar una recesión, sino de si la economía mundial está pasando de una era de baja inflación y alta liquidez a una etapa de mayor volatilidad, mayor diferenciación y restricciones de política más severas.

La desaceleración del crecimiento no equivale a recesión, pero sí implica un desplazamiento del centro de gravedad del ciclo

La encuesta muestra que la gran mayoría de los economistas jefe consultados espera que el crecimiento global se debilite en los próximos 12 meses, pero solo una minoría cree que el mundo entrará en recesión. Esta conclusión es importante porque indica que el riesgo actual se parece más a una “pérdida de impulso del crecimiento” que a un “colapso sistémico”.

En otras palabras, la economía global no ha entrado en una crisis financiera al estilo de 2008, ni necesariamente repetirá la contracción sincronizada de 2020, pero sí se enfrenta a un estado más complejo:

• insuficiencia del impulso de crecimiento;
• repunte de las presiones inflacionarias;
• reducción del espacio de política por el endurecimiento previo;
• los choques geopolíticos elevan la prima de incertidumbre.

Este entorno suele ser menos favorable para los mercados financieros, porque debilita la expectativa unidireccional de que “una desaceleración económica traerá recortes rápidos de tipos”. Si la inflación vuelve a subir por choques energéticos o logísticos, a los bancos centrales les resultará más difícil virar con rapidez hacia la relajación, y los mercados de capitales globales se enfrentarán a una reasignación de valoraciones durante más tiempo.

La cadena de transmisión del choque en Oriente Medio: energía, alimentos, logística y expectativas inflacionarias

Lo más digno de atención de esta encuesta no es solo la rebaja de las previsiones de crecimiento global, sino el aumento generalizado de las expectativas de inflación. La gran mayoría de los encuestados espera que la inflación mundial suba en el próximo año, y la lógica central detrás de ello no es complicada: los choques geopolíticos afectan primero a la energía y luego se扩散 through el transporte, la química, los alimentos y los insumos de la industria manufacturera hacia un sistema de precios más amplio.

Para la economía global, la energía nunca es solo una variable del precio de una mercancía, sino un nodo clave de transmisión del ciclo macroeconómico. El aumento de los precios del petróleo y el gas afecta simultáneamente a:

1. los costes empresariales; 2. la renta real de los hogares; 3. los costes de transporte y seguros; 4. la divisa y la estabilidad fiscal de los mercados emergentes; 5. la evaluación de los bancos centrales sobre la trayectoria de la inflación.

Si el choque energético se prolonga, la inflación dejará de ser un fenómeno local y volverá a convertirse en una restricción común para la política global. En especial para Europa, parte de los mercados emergentes y los países importadores de energía, este choque comprimirá el poder adquisitivo real y lastrará la recuperación industrial y del consumo.

La presión sobre Europa no es simplemente una desaceleración del crecimiento, sino una nueva aproximación al riesgo de estanflaciónEn esta nueva reevaluación de riesgos, Europa no afronta una simple desaceleración cíclica en el sentido convencional, sino un riesgo de estanflación: la combinación de un crecimiento débil y un repunte de la inflación. Para el Banco Central Europeo, esto significa que el dilema de política se está intensificando: si ante la caída del crecimiento relaja demasiado rápido, podría amplificar un nuevo rebrote inflacionario; si mantiene una postura restrictiva, presionará aún más la demanda interna y la industria manufacturera, ya de por sí frágiles.

La vulnerabilidad de la economía europea también se refleja en el plano estructural:

• La dependencia energética sigue siendo elevada;
• La industria manufacturera es más sensible a la demanda externa y a los precios de los insumos;
• El margen fiscal no es uniforme entre los Estados miembros;
• La carga de deuda hace más difícil soportar un entorno de tipos altos prolongado.

Por eso el choque geopolítico no es solo una cuestión de volatilidad de mercado a corto plazo, sino también un problema de la estructura económica europea. Obliga a replantear en el plano de las políticas la seguridad de las cadenas de suministro, la autonomía energética, la coordinación fiscal y la reubicación industrial.

Regreso de la vulnerabilidad en los mercados emergentes: tipos de cambio, inflación y coste de la financiación externa

Otra señal digna de atención en la encuesta es que las expectativas de inflación en el África subsahariana han subido hasta situarse entre las más altas de todas las regiones. Esta diferenciación regional muestra que los choques globales no se distribuyen de forma uniforme, sino que vuelven a estratificarse según el tipo de cambio, la dependencia de importaciones, la capacidad fiscal y las condiciones de financiación externa.

Para los mercados emergentes, el alza de los precios de la energía suele amplificar los riesgos a través de tres canales:

• La depreciación de la moneda local eleva la inflación importada;
• La salida de capitales incrementa el coste de financiación;
• Aumentan simultáneamente los subsidios fiscales y la presión sobre la deuda.

Si los tipos de interés de EE. UU. y Europa se mantienen altos durante más tiempo, los mercados emergentes se enfrentarán al mismo tiempo a un “choque de precios externo” y a “restricciones financieras internas”. Esto significa que, en el futuro, los flujos de capital globales podrían inclinarse más hacia activos de alta calidad crediticia y alta liquidez, mientras serán mucho más exigentes con las economías con cuentas externas débiles y escaso colchón fiscal.

Resiliencia relativa de Estados Unidos e India, pero la resiliencia no equivale a inmunidad

La encuesta considera que Estados Unidos e India muestran una resiliencia relativamente mayor, y este juicio encaja con la realidad de la estructura actual de la demanda global. La resiliencia de EE. UU. procede de la demanda interna, la profundidad de los mercados de capitales y la inversión tecnológica; India, por su parte, se beneficia de una demanda interna sólida, una estructura demográfica favorable y su ciclo de inversión.

Pero la resiliencia relativa no debe interpretarse erróneamente como “inmunidad”. En el caso de EE. UU., si el aumento de los precios de la energía vuelve a impulsar la inflación, las expectativas de recortes de tipos se pospondrán, y el período de tipos reales elevados también podría alargarse, afectando al consumo, el mercado inmobiliario y las condiciones de financiación. En el caso de India, el encarecimiento de la energía importada pondrá igualmente a prueba la cuenta corriente y la capacidad de gestión de la inflación.

Esto demuestra que, en un mundo fragmentado, ningún país puede independizarse por completo de la cadena global de precios. La resiliencia solo significa una mayor capacidad de resistencia, no la posibilidad de quedar al margen de los choques externos.

La IA sigue siendo un apoyo para el crecimiento, pero la velocidad de su materialización macroeconómica está disminuyendo

Si la geopolítica representa el riesgo bajista, la inteligencia artificial sigue siendo una de las pocas variables al alza que aún pueden esperarse en la economía mundial. La encuesta muestra que la gran mayoría de los economistas jefes prevé que la adopción de la IA seguirá aumentando durante el próximo año. Esto no sorprende: en los mercados de capitales, el software, los servicios en la nube, los centros de datos y la inversión en automatización empresarial, la IA ya se ha convertido en el nuevo núcleo de la narrativa de largo plazo.Pero lo más importante es que los encuestados se han vuelto más cautelosos respecto a la velocidad con la que la IA impulsará la productividad. En otras palabras, el mercado está pasando de la narrativa de que “la IA lo cambiará todo” a una valoración más realista: “la IA cambiará muchas cosas, pero no transformará de inmediato los datos macroeconómicos”.

Hay al menos tres razones detrás de esto:

• La difusión de la IA requiere gasto de capital, cambios organizativos y adaptación regulatoria;
• La mejora en las estadísticas de productividad suele ir por detrás de la adopción tecnológica;
• Los sectores beneficiados no son uniformes, y la transmisión es más lenta en ámbitos como infraestructura, salud, construcción y servicios públicos.

Esto significa que la IA se parece más a una transformación de la oferta de medio y largo plazo que a un estabilizador macroeconómico capaz de amortiguar choques geopolíticos en el corto plazo. Aumentará el producto potencial, pero quizá no sea suficiente para compensar rápidamente la inflación y las presiones de costos en el ciclo actual.

El verdadero riesgo para los mercados globales: en un entorno de alta volatilidad, la política y la fijación de precios de los activos se vuelven más difíciles

Especialmente digno de atención es el aumento de las expectativas de volatilidad del mercado mencionado en la encuesta. La volatilidad en la deuda privada, la deuda pública y los mercados bursátiles podría intensificarse, lo que indica que el riesgo no se limita a los mercados de materias primas, sino que puede propagarse a lo largo de la cadena de financiación hacia un sistema financiero más amplio.

En un contexto en el que el entorno de tipos altos aún no ha desaparecido del todo y los choques geopolíticos vuelven a repuntar, lo que más preocupa a los mercados no es la caída de un único activo, sino una “revalorización simultánea”:

• revalorización de los precios de las materias primas;
• revalorización de la trayectoria de la inflación;
• revalorización de la senda de recortes de tipos de los bancos centrales;
• revalorización de los diferenciales de crédito;
• revalorización de las valoraciones bursátiles.

Este tipo de revalorización múltiple vuelve más frágiles a los mercados de capitales y aumenta su dependencia del apoyo de liquidez. En otras palabras, el sistema financiero global está pasando de la expansión de valoraciones impulsada por los tipos bajos de la última década a una fase más sensible al flujo de caja, a la sostenibilidad de la deuda y a la prima de riesgo geopolítico.

Conclusión: la economía global entra en un “ciclo inflacionario fragmentado”

En conjunto, esta encuesta no revela una simple fluctuación cíclica, sino un cambio en el mecanismo de funcionamiento de la economía global. La desaceleración del crecimiento, el repunte de la inflación, las restricciones de política, la divergencia regional y la transformación impulsada por la IA ocurren al mismo tiempo, conformando una combinación macroeconómica más compleja.

Durante un tiempo, lo más probable es que la economía global no enfrente una recesión generalizada, sino un estado más frecuente y también más difícil de gestionar: crecimiento débil, inflación no baja, tipos que no bajan rápido, capital más selectivo y mayores diferencias regionales.

Esto significa que la economía mundial está entrando en un “ciclo inflacionario fragmentado”: la geopolítica determina los choques a corto plazo, la energía y la logística determinan la transmisión de precios, los bancos centrales determinan las condiciones financieras y la IA determina el techo de productividad a medio y largo plazo. Quien consiga encontrar un equilibrio más estable entre estos cuatro factores tendrá más probabilidades de mantener la resiliencia en el nuevo ciclo.

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La economía global enfrenta múltiples presiones derivadas de los choques geopolíticos, el repunte de la inflación y el retraso en la materialización de las ganancias de productividad de la IA. Basado en la última encuesta a economistas jefe, este artículo analiza la desaceleración del crecimiento, el riesgo de estanflación en Europa, la vulnerabilidad de los mercados emergentes, el dilema de política de los bancos centrales y la reconfiguración de los flujos globales de capital, reconstruyendo la lógica central del ciclo macroeconómico actual.

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